金吾財訊

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，綠茶集團(06831)2025年業績符合預期，核心投資邏輯在於公司處於第一輪拓店甜蜜期，全國化佈局及東南亞市場延展持續推進，同時通過精研菜單、優化門店模型不斷提升運營質量。報告維持對公司的“買入”評級。財務表現方面，綠茶集團2025年實現營業收入47.63億元人民幣，同比增長24.1%；歸母淨利潤4.86億元人民幣，同比增長38.9%；經調整淨利潤爲5.09億元人民幣，同比增長41%。分業務看，餐廳經營、外賣業務及其他收入分別爲35.41億元、12.03億元及0.18億元人民幣，同比分別增長14%、67%及14%。外賣業務收入佔比同比提升6個百分點至25%。業務發展上，公司的競爭優勢體現在中式融合菜概念，其口味普適性利於全國化擴張。2025年內共推出562道新菜品，結合高質價比的用餐體驗與新國風品牌形象，推動門店網絡擴張。截至2025年底，公司擁有609家餐廳，覆蓋中國所有一線城市、15個新一線城市、30個二線城市和99個三線及以下城市，並已擴展至新加坡、泰國和馬來西亞等海外市場。門店擴張策略聚焦於一線、新一線及海外市場。2025年公司新開設157家餐廳，關閉13家，淨增144家。其中，一線及新一線及海外市場、二線城市、三線及以下城市分別淨增92家、21家及31家餐廳。低密度與高分散的餐廳佈局顯示公司未來具備較大擴張潛力，報告預計2026年開店目標或在200家左右。運營質量持續優化。新開設的購物中心餐廳表現出色，其每平方米月均收入較2025年之前開設的餐廳增長48.4%，且該類新餐廳的平均現金投資回收期爲12.6個月。2025年每家餐廳日均銷售額同比下降13%至1.89萬元人民幣，主要系平均餐廳面積減少所致，該變化同時優化了租金及折舊攤銷成本。同期，整體人均消費爲54.6元人民幣，同比微降3%；翻檯率爲3.0次，基本持平；整體同店銷售額增長爲-0.8%。基於拓店紅利延續及門店模型優化，報告略微上調盈利預測。預計2026-2027年歸母淨利潤分別爲6.47億元及8.51億元人民幣（原預測爲6.32億元及8.11億元），並新增2028年預測值10.96億元。對應現價市盈率處於低位。報告提及的主要風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，樂舒適(02698)作爲非洲紙尿褲和衛生巾銷量第一品牌，未來有望在拉美區域複製非洲市場的成功。研報維持對樂舒適的“買入”評級。基於2026年17倍市盈率的預測，對應目標價約35.91港元。該報告的核心邏輯在於公司2025年業績超預期及新市場拓展帶來的增長潛力。2025年，樂舒適實現收入5.67億美元，同比增長24.9%，超出預期；歸母淨利潤爲1.21億美元，同比增長27.4%。業績超預期的部分原因在於下半年主要經營區域的貨幣兌美元升值帶動平均售價提升，但剔除匯率因素後表現依然亮眼。公司宣派末期股息每股8.88美分，分紅率約45%。分業務看，嬰兒護理板塊是公司成長的核心驅動，收入達4.46億美元，同比增長23.1%。其中，拉美市場銷量同比大增超100%，渠道擴張效果顯著。女性護理收入同比增長27.9%至0.99億美元，受益於非洲適齡女性人口增加、健康意識提升及加納政府的免費衛生巾項目訂單。家庭護理收入同比增長53.8%。分地區看，拉美新市場表現尤爲突出，收入達0.22億美元，同比大幅增長134.3%。東非、西非及中非市場收入也分別實現了23.9%、18.4%及34.5%的同比增長。盈利能力方面，2025年公司毛利率爲35.9%，同比提升0.6個百分點；銷售淨利率爲21.4%，同比提升0.5個百分點。毛利率增長主要得益於匯率因素及產品結構升級。銷售費用率保持穩定爲3.5%，管理費用率同比上升0.7個百分點至6.9%，主要因專業服務費、股權激勵及海外團隊成本增加。公司2025年錄得外匯淨收益540萬美元。基於2025年業績超預期及拉美市場的亮眼增速，東吳證券將樂舒適2026年至2028年的歸母淨利潤預測上調至1.41億、1.65億及1.90億美元。報告提示風險包括競爭加劇、擴產進度不及預期、原材料價格波動及地緣風險等。

金吾財訊 | 中信證券財富管理(香港)發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年下半年啤酒平均銷售單價(ASP)同比下降4.6%不及預期，主要歸因於一次性消費者端促銷活動，公司預計2026年將恢復正常。2026年1-2月，啤酒ASP與銷量均實現同比正增長，管理層對全年ASP增長持積極態度，核心驅動在於高端化與國產品牌的積極效應。報告認爲，餐飲渠道復甦的持續性將是2026年關鍵潛在驅動因素，其銷售佔比較2025年中期的40%低點已提升2個百分點。線上渠道表現強勁，2025年線上銷售額同比增長30%，即時配送增長50%。財務表現方面，2025年下半年華潤啤酒銷售額同比下降4%至140億港元；啤酒銷售額同比下滑4%，白酒銷售額同比下滑26%。2025年全年調整後淨利潤同比增長32%至62.48億港元。派息比率（基於調整後淨利潤）爲53%，低於市場預期的60%，管理層表示希望穩步提高派息比率。當前股息意味着超過4%的收益率。成本控制上，公司已鎖定2026年原材料成本，預計單位成本同比上漲低至中個位數，但可通過產品結構優化與運營效率提升完全抵消，分析預計毛利率同比持平，運營費用率下降0.6個百分點。報告列舉的潛在催化因素包括經濟復甦、產品進一步升級與提價、夏季有利天氣提振銷售、年輕及女性飲酒者新增需求以及成人飲料多元化機遇。主要下行風險在於，因激烈競爭可能導致喜力品牌增長不及預期，以及行業與公司高端化進程慢於預期。市場共識目標價爲36.42港元。

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，國藥控股(01099)2025年收入爲5752億元人民幣，同比下降1.6%，歸母淨利潤爲71.6億元，同比增長1.5%，符合市場預期。全年收入及利潤增速較前三季度邊際改善，主要驅動因素包括：藥品及器械分銷板塊通過優化收入結構展現韌性；零售端憑藉“批零一體化”及“雙品牌”協同實現收入亮眼增長。利潤端增速優於收入，得益於公司積極降本增效，整體費用率下降0.25個百分點，以及零售板塊盈利能力提升，其中國大藥房經營效率大幅改善，減虧近9億元。展望2026年，隨着藥品及器械分銷業務結構持續優化帶動收入企穩，零售板塊批零協同深化經營改善，預計公司淨利潤將繼續保持正增長。藥品分銷板塊2025年收入爲4354億元，同比下降2.02%，經營溢利率2.73%與去年同期持平。報告看好該板塊2026年收入利潤企穩，核心邏輯在於：集團持續優化品類結構，夯實國家集採及國談品種的市場份額（在絕大部分省份市佔率靠前）；提升面向高等級醫院及零售終端的直銷業務能力；品種結構持續向臨牀高需求、高價值方向調整；並加強與國際大品牌的深化合作，建立專業營銷體系以探索創新藥物在中國市場的落地。器械分銷板塊2025年收入爲1155億元，同比下降2.02%，主要受器械集採深化導致醫療設備和IVD產品收入下滑影響。展望2026年，板塊有望受益於以下結構調整：加大賬期管理，管控低效業務並提升高附加值業務比重；持續拓展SPD（醫院供應鏈管理）業務，截至2025年末，智慧供應鏈項目數量較2024年末新增144個，其中SPD項目新增72個，相關收入實現同比雙位數增長；背靠基層醫療擴容，維持剛需醫用耗材配送的穩健需求。零售業務2025年收入爲384億元，同比增長6.67%，成爲集團領銜增長的板塊，經營溢利率提升0.66個百分點至1.56%，主要得益於整體降本增效的費用管控及國大藥房顯著減虧。報告看好2026年該板塊繼續保持可觀收入增速，支撐因素包括：專業藥房體系強化院外處方承接及批零協同優勢，2025年收入同比增長15%，並與13家大型藥企零售達成全國推廣合作；國大藥房堅持戰略性關停運營效率低下的門店（2025年閉店1348家），以提升單店盈利能力，其2025年淨利潤在剔除商譽和無形資產減值後同比增長139%。盈利預測與估值方面，報告預計公司2026年至2028年每股收益(EPS)分別爲2.50元、2.71元、2.89元人民幣。基於2026年8.2倍市盈率（參照可比公司平均水平），給予目標價22.53港元，並維持“買入”評級。報告提示的主要風險包括：醫院回款週期偏長的風險，以及國家集採和國談品種降價對利潤率的影響。

恒指指數最新報25149.14點，升0.3%;國企指數最新報8517.22點，升0.2%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌資訊科技硬件與設備2.5小米集團－Ｗ(01810)32（-2.1%）特專科技2.1MINIMAX-W(00100)1015（-1.5%）金屬與採礦1.8中國宏橋(01378)34.42（1.1%）醫療保健設備與服務1.5京東健康(06618)49.44（1.3%）黃金與貴金屬1.5紫金黃金國際(02259)181（0.5%）

恒指指數最新報25149.14點，升0.3%;國企指數最新報8517.22點，升0.2%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌休閒設備與用品-10.4泡泡瑪特(09992)171.6（-21%）家庭與個人用品-1.6毛戈平(01318)75（-3.4%）石油與天然氣-1.1中國海洋石油(00883)28.62（-2.8%）食品與飲料-0.8農夫山泉(09633)45.86（8.1%）紙類與林業產品-0.7玖龍紙業(02689)7.07（-0.4%）

金吾財訊|華泰研究發佈研報指，美高梅中國(02282)在25Q4中高端業務表現強勁，市場份額創歷史新高，憑藉在中高端市場的競爭優勢，核心中場業務增長紮實，有望推動市佔率進一步提高，中長期業績韌性穩健。報告維持美高梅中國“買入”評級，目標價18.20港元。美高梅中國2025年實現經營收益347.9億港元，同比增長10.8%；經調整EBITDA爲100億港元，同比增長10.4%。25Q4經營收益同比增長21%至96.2億港元，經調整EBITDA同比增長29%至27.5億港元。25Q4及2025年市場份額分別提升至16.5%與16.1%，創歷史新高。公司宣佈派發每股0.353港元股息。分業務看，作爲業績基石的中場業務表現亮眼，中場博彩毛收入(GGR)同比增長10.2%至315.1億港元，主要得益於美獅美高梅和澳門美高梅中場投注額分別同比增長14.2%和1.1%。貴賓(VIP)業務GGR因贏率上升同比增長19.5%至48.4億港元，但客流及投注意願承壓，澳門美高梅與美獅美高梅的VIP轉碼數分別同比下降24.2%和10.1%。老虎機業務投注額因客流增長而上升，但受整體贏率回落影響，GGR同比僅微增3.3%至23.0億港元。非博彩收益得益於旅客量上升，同比增長5.2%至43.2億港元。25Q4公司EBITDA利潤率爲28.6%，同比提升1.8個百分點，環比提升0.7個百分點，報告預計得益於高端業務表現良好的提振。風險方面，自2026年起生效的新長期品牌協議將品牌使用費上調至每月綜合收益淨額的3.5%（此前爲1.75%），2026年費用上限爲1.883億美元（2025年爲6000萬美元），預計對後續利潤端帶來一定拖累。公司持續深化“旅遊+”戰略以強化高端客羣品牌粘性。展望2026年，啓用澳門美高梅“雍貴別墅”及多功能場地“百寶箱”以提升對超高端客戶的吸引力。非博彩業務方面，美獅美高梅亞洲首個動感劇院推出《澳門2049》駐場演出，以及保利美高梅博物館等項目已形成較強勁集聚效應，自開幕至2025年11月已突破百萬客流。公司將繼續利用母公司全球銷售平臺與分銷網絡拓展國際客源，非博彩景點的持續釋能有望爲博彩毛收入與核心業務提供堅實客流支撐。基於公司高端業務的亮眼表現，報告上調2026-2027年EBITDA預測8%至97.3億港元和101.0億港元，並引入2028年EBITDA預測103.5億港元。估值方面，考慮到公司非博彩部署與博彩業務的高效協調以及“小而美”的優質服務，預計其恢復能持續優於行業，給予公司8.1倍2026年預期EV/EBITDA，對應目標價18.2港元。報告同時提示風險包括政策落地不及預期、測算存在誤差以及海外博彩市場競爭加劇。

金吾財訊| 華泰研究發佈研報指，文遠知行-W(00800)2025年第四季度業績體現營收高增長與單車單位經濟效益（UE）改善，中東地區實現UE轉正，驅動商業化路徑加速明朗。報告的核心投資邏輯在於公司技術前瞻性及海外先發優勢，使其成爲PhysicalAI和Robotaxi賽道的核心標的，具備估值溢價基礎。報告給予目標價50港元（對應美股目標價20美元），並重申“買入”評級。財務表現方面，文遠知行-W2025年全年營收爲6.8億元人民幣，同比增長90%；2025年第四季度營收爲3.14億元，同比增長123%。Non-GAAP淨利率爲-182%，同比收窄40個百分點。公司現金儲備約71億元，資金充足。報告預測公司將於2028年實現公司層面盈虧平衡。業務層面，Robotaxi業務是核心驅動。2025年該業務營收1.5億元，同比增長210%。中國市場方面，公司在廣州、北京已實現純無人運營，車隊規模超850輛，近6個月單車日均約15單。中國區Robotaxi總擁有成本（TCO）較2024年下降約38%，遠程人效由1:10提升至1:40。升級版GXR實現整車降本約15%，並搭載GEN8傳感套件提升性能。在高級駕駛輔助系統（ADAS）領域，公司與博世合作推出的一站式端到端L2++方案WePilot3.0已實現量產，獲奇瑞汽車、廣汽集團(02238)等採用。海外擴張是另一關鍵亮點。公司業務已覆蓋12國40餘城，Robotaxi在海外5國落地。中東進展領先，在阿聯酋阿布扎比已實現純無人運營並達成UE盈虧平衡；與優步（UBER.US）深化合作，計劃未來5年落地15城，並於2027年前在中東部署至少1,200輛Robotaxi。此外，公司新增斯洛伐克市場，並計劃在新加坡與Grab合作開啓公衆運營。主要風險包括：公司短期盈利仍面臨壓力、Robotaxi市場競爭加劇、全球範圍內的監管挑戰，以及技術落地能力不足等。

2026-03-24股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)NATIONAL ELEC H(00213)15.005.85金蝶國際(00268)100.00900.00文遠知行－Ｗ(00800)21.31373.99彩星玩具(00869)52.0020.76位元堂(00897)300.00106.48MONGOL MINING(00975)49.50509.97中國宏橋(01378)318.7010460.66春泉產業信託(01426)160.00227.89津上機牀中國(01651)6.40217.19德林控股(01709)423.90539.53中遠海控(01919)220.003349.04歸創通橋(02190)2.8566.56心動公司(02400)11.70786.90多點數智(02586)71.21531.68濱海投資(02886)13.8014.93亨利加集團(03638)0.504.33中國澱粉(03838)20.003.42不同集團(06090)6.16452.71昊海生物科技(06826)1.4633.23綠茶集團(06831)239.041895.49DYNAM JAPAN(06889)50.00161.39北森控股(09669)8.6838.18叮噹健康(09886)4.003.26名創優品(09896)6.00192.99網易雲音樂(09899)11.671499.44

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年及2026年第一季度業績增長超預期，再次驗證其作爲高端古法黃金品牌的稀缺性和強大品牌力。報告維持公司“買入”評級，目標價1200港元。2025年公司實現全渠道、全市場強勁增長。全年收入達273.03億元人民幣，同比增長221%；歸屬母公司淨利潤48.68億元人民幣，同比增長230.5%。分渠道看，線下門店收入同比增長204%至226億元，年內新開10家門店至總數45家，並完成對中國10大頭部商業中心的全覆蓋，同店銷售額增長160.6%。線上平臺收入同比增長341%至47億元。分地區看，內地與境外收入分別增長205%和361%，新加坡首店開業推動品牌國際化。盈利能力方面，2025年公司毛利率爲37.6%，同比下降3.5個百分點，主要受年內黃金原材料價格上漲影響。報告指出，公司已於2026年2月完成新一輪產品調價，有望自3月起帶動毛利率修復。受益於經營槓桿優化，期間費用率同比下降4.0個百分點至14.2%，淨利率同比提升0.5個百分點至17.8%。公司預計2026年第一季度實現淨利潤約36至38億元人民幣，按中值計算佔市場一致預期全年淨利潤的約52%-55%，淨利率達21.8%，較2025年下半年明顯改善。增長驅動因素包括春節銷售旺季、漲價預期引發的需求、2025年下半年新開設門店的增量貢獻、客羣持續擴大（2025年新增會員26萬人），以及多款新品獲得市場追捧。基於2026年第一季度強勁表現，華泰研究上調公司2026/2027年歸母淨利潤預測6%/5%至73.39億/90.12億元人民幣，並引入2028年預測104.64億元。參考可比公司估值，並考慮到老鋪黃金的高成長性及高端品牌稀缺性，維持目標價1200港元，對應2026年25倍市盈率。報告提示的風險包括行業競爭加劇、黃金價格波動、門店拓展計劃不及預期以及消費信心恢復不達預期。

金吾財訊 | 招銀國際研報指，2025年是科倫博泰(06990)向商業化轉型的關鍵之年，公司已從臨牀階段的生物科技公司成功轉型爲擁有4款獲批產品的生物製藥企業。2025年總營收達20.6億元人民幣（同比+6.5%），其中產品銷售收入5.43億元。三大核心資產（Sac-TMT、A167和A140）成功納入國家醫保目錄（2026年1月生效），爲2026年的銷量增長奠定了堅實基礎。儘管因商業化擴張和後期臨牀推進導致淨虧損擴大至3.82億元（2024年爲2.67億元），但公司資金充裕，截至2025年底擁有46億元現金及金融資產。該機構提到，2026年1月，該藥獲FDA頒發的國家優先審查憑證（CNPV），將審查週期從常規的10-12個月大幅縮短至1-2個月。該機構預計默沙東（MSD）有望在2026年提交用於二線及以上子宮內膜癌的上市申請，或有望在2026年底或2027年初獲批。目前默沙東已啓動17項全球三期臨牀，基於中國三期臨牀的成功，默沙東未來可能還會探索Sac-TMT與其PD-1/VEGF雙抗在一線治療中的聯用潛力。考慮到2025年底公司將ITGB6 ADC海外授權給Crescent，該機構將基於DCF模型的目標價從498.55港元小幅上調至507.11港元。維持“買入”評級。

金吾財訊 | 招銀國際研報指，藥明合聯(02268)公佈2025財報，收入同比增長46.7% ，經調整歸母淨利潤同比顯著增長69.9%。2025年公司的收入和經調整歸母淨利潤分別比該機構的預測高0.6%和低1.6%。截至25年底，backlog同比增長50.3%至14.9億美元，年內新簽訂單同比增長41%至13.3億美元，延續快速增長勢頭。基於此，管理層預計26年收入同比增長超過40%（以美元計），毛利率至少與25年持平。基於中國和美國客戶的需求，2025年新籤70個iCMC項目，同比增長32%，創公司歷史紀錄。70個新籤項目中的新形式XDC項目佔比接近50%，表明藥明合聯在偶聯藥物前沿領域與客戶的積極合作。此外，2025年公司PPQ階段項目增長125%至18個，預示着強勁增長的商業化業務潛力。基於公司強大的“D”端賦能能力以及令人鼓舞的商業化業務發展前景，管理層預計2030年公司將分別有20%的收入來自新型XDC類型項目和商業化階段的項目。爲反映最新的業績指引，該機構下調了藥明合聯的利潤端預測。該機構預計公司在2026E/27E/28E 的收入將同比增長 36.2%/ 31.7%/ 29.9%，經調整淨利潤同比增長34.5%/ 31.7%/ 32.5%，對應的經調整PE爲32.1x/ 24.3x/ 18.4x。基於此，該機構小幅調整基於DCF模型的目標價至82港元（此前爲88港元）。該機構對於藥明合聯的長期增長仍持積極態度。維持“買入”評級。

金吾財訊 | 經濟日報刊登評論員文章《外賣大戰該結束了》。文章稱，外賣大戰影響的不僅僅是餐飲業老闆的賬本，更是普通人的生計。當作爲“壓艙石”的餐飲消費因價格戰而失速，經濟大盤感受到的寒意，最終會傳導到每個微觀個體。健康的競爭，應該是技術創新、效率提升、服務優化的良性角逐。健康的競爭，應該是技術創新、效率提升、服務優化的良性角逐，而不是依靠資本堆砌的燒錢遊戲，更不是利用壟斷地位控流量、逼站隊的零和博弈。讓外賣價格迴歸合理區間，讓餐飲行業擺脫不補貼就死，一補貼就亂的困境，讓市場競爭從拼砸錢轉向拼服務，這纔是真正的惠企利民。價格戰，走不遠；內卷競爭，沒有贏家。外賣大戰，該結束了。

金吾財訊 | 美團(03690)午後拉昇逾7%，另外，京東集團(09618)漲2.8%，阿里巴巴(09988)漲2.44%，攜程(09961)漲0.81%。消息面上，據央視新聞報道，2026年3月23日，北京市市場監管局聯合市商務局、市文化和旅遊局，依法約談和行政指導攜程、去哪兒網、高德、京東、淘寶閃購、美團、飛豬旅行、同程旅行、途家民宿、小豬民宿、抖音、快手等十二家平臺企業，集中通報開展平臺“內卷式”競爭綜合整治以來發現的第一批問題，並提出整改要求。此次通報的問題主要聚焦四個方面：部分平臺未經商家同意，通過修改商家後臺設置，擅自爲商家報名促銷活動；通過技術手段監控價格，要求商家按照全網最低價銷售，剝奪商家定價自主權。部分平臺利用優勢地位，制定不合理規則，通過罰款、限流等處罰措施，增加商家經營負擔。通過虛假宣傳手段，誘導消費者購買商品，侵害消費者合法權益。合規經營管理組織虛設，人員責任界定不清，合規經營機制未能發揮實際作用。

金吾財訊 | 美團(03690)午後大幅拉昇，報85.9港元，漲8.7%，成交量32.63億港元。消息面上，公司將於明日公佈業績。公司早在2月就已發佈盈利預警，預計全年淨虧損233億-243億元，較2024年358億元的淨利潤出現近600億元的利潤反轉，這一預測略高於市場普遍預期的236億元虧損。核心本地商業板塊更是從2024年524億元的經營利潤，轉爲全年68億-70億元的經營虧損。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，中國電力(02380)2025年盈利同比下降13.5%至29.1億元（人民幣，下同），低於該機構預期，主要原因是公司風電及光伏分部經營利潤低於預期所致。雖然盈利不如預期，公司仍提高末期分紅3.7%至每股0.168元。運營方面，2025年新增6.2GW風/光裝機，唯風/光利用小時同比下跌1.2%/7.6%，上網電價則同比分別減少8.2%/8.3%。火電方面，期內公司點火價差同比上升11%，在項目出表後的情況下，板塊經營利潤仍錄得同比增長12%。展望2026年，公司的裝機計劃仍屬保守，管理層預期風/光新增裝機分別爲3GW/2GW，重點在優化裝機結構與區域佈局。另外，2025年4季度公司完成對電投水電的重組，管理層表示在三年內將旗下主要水電資產注入電投水電平臺的預期不變。分紅政策方面，管理層將考慮制定3-5年的分紅指引，並探索從固定比例分紅轉向固定金額分紅的可能性。該機構維持買入評級及3.75港元的目標價不變。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，華潤啤酒(00291)2025全年錄得收入同比下降-1.7%至379.9億元，其中啤酒業務收入大致持平同期，而白酒業務收入下滑30.4%。若扣除一次性事項，公司經調整EBITDA/經調整股東應占溢利分別同比提升9.9%/19.6%，經調整利潤略大致符合該機構此前預測。全年啤酒銷量/分別單價同比增長1.4%/下降1.4%。綜合來看，高端化趨勢仍在延續，次高檔及以上產品銷量同比中-高單位數增長；EBITDA率提升3.9個百分點至26.3%。此外，管理層亦提出將積極籌備啤酒業務的國際化擴張。受白酒行業調整及消費場景收縮影響，白酒業務全年收入同比下降30.4%至15.0億元。市場此前持續擔憂公司白酒板塊的調整，此次一次性減值的落地，有望部分釋放投資者的悲觀預期。戰略層面，後續公司仍將以長期主義發展白酒業務，集中發展“摘要”、“金沙”核心品牌，推動啤白雙賦能、逐步走向健康發展。基於更加審慎的假設，該機構小幅下調了2026-27年盈利預測5-8%。該機構持續看好公司啤酒高端化的長期發展邏輯，維持目標價和買入評級。華潤啤酒仍是該機構啤酒行業的首選公司。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，科倫博泰生物(06990)全年收入20.6億（人民幣，下同），同比+6%，符合該機構及市場預期。其中：1）商業化產品銷售收入5.4億元，主要受納入醫保產品價格調整帶來的一次性影響；若剔除該影響，2H25產品銷售收入環比增長；2）許可及合作協議收入15.0億元。展望2026年，管理層表示對於蘆康沙妥珠納入醫保後的銷售額翻倍有信心，預計其醫保適應症收入佔比將達到80%以上。該機構認爲，隨着蘆康沙妥珠一線數據的讀出、各已上市產品適應症應用領域的持續拓展、商業化基礎設施不斷加強，短期臨牀和商業化催化劑依舊豐富。基於2025年全年業績，該機構下調2026-27年蘆康沙妥珠銷售額預測，但維持其在中國市場64億元的銷售峯值不變。基於DCF模型，該機構下調目標價至530港元（原549港元），對應5.1倍收入達峯時市銷率及26%的潛在升幅，維持買入。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，藥明合聯(02268)2025年收入和經調整淨利潤分別同比增長46.7%/69.9%，符合此前業績預告。毛利率大幅提升5.4ppts至36.0%，營業費用率大致平穩。展望2026年，公司預計考慮東曜並表後的收入增速將超40%；毛利率將保持穩定或僅有小幅波動。公司全年新籤70個iCMC項目、新增10個PPQ項目，均創下新高；未完成訂單總額+50%以上至14.9 億美元。該機構指，公司2025年錄得強勁的財務業績和訂單表現。2026年，公司有望迎來M端生產項目的大爆發，預計2026-28年將合計有30個BLA遞交，成爲業績新增長極。該機構維持目標價和買入評級，看好公司依靠技術和服務能力優勢、在高景氣度XDC CRDMO賽道中不斷提升市場份額的潛力，繼續重點推薦。

金吾財訊 | 交銀國際研報指，德琪醫藥(06996)2025年收入同比+15%至1.05億元（人民幣，下同），虧損收窄至2.39億元。全年SG&A和研發費用同比分別-13%/-35%。展望2026年，與優時比（UCB）達成的ATG-201交易有望貢獻8,000萬美元近期付款，公司預計將顯著增厚業績並實現盈虧平衡，研發投入將有所回升。展望2026年，與優時比（UCB）達成的ATG-201交易有望貢獻8,000萬美元近期付款，公司預計將顯著增厚業績並實現盈虧平衡；而隨着核心臨牀項目的推進、多項臨牀前TCE項目陸續進入IND階段，研發投入將有所回升。綜合考慮2025全年業績和ATG-201交易對未來業績的增厚作用，該機構上調公司2026-27年收入及盈利預測，上調DCF目標價至10港元（原8.8港元）。隨着中後期資產逐步進入註冊性臨牀、TCE技術優勢不斷通過早期數據驗證，該機構認爲未來2-3年內，公司將進入+稀缺平臺價值兌現的關鍵發展階段，估值潛在空間巨大，而2Q-4Q26豐富的臨牀數據和潛在BD交易機會有望成爲催化股價的核心動力。維持買入。