【券商聚焦】國盛證券維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 指其高端化戰略成效顯著

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)“十四五”圓滿收官，未來“十五五”將繼續推進高端化戰略。儘管公司2025年營收與歸母淨利潤同比下滑，但若加回白酒業務的商譽減值影響，調整後歸母淨利潤實現同比增長31.8%。

研報核心邏輯認爲，華潤啤酒將受益於餐飲場景復甦及世界盃賽事催化，業績有望實現穩健增長。公司將持續推動高端化戰略，鞏固啤酒主業，並以長期主義做實做強白酒業務，踐行啤白雙賦能。機構維持對公司的“買入”評級。

業務層面，華潤啤酒啤酒業務銷量穩健增長，高端化表現亮眼。2025年啤酒銷量同比增長1.43%，次高端及以上產品銷量實現中至高單位數增長，佔整體銷量比重接近25%。其中，喜力、老雪、紅爵等高端產品均取得顯著增長。啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%，啤酒業務EBITDA margin同比提升3.9個百分點至26.3%。

白酒業務方面，受行業深度調整及消費場景收縮影響，2025年營收同比下滑30.39%，公司因此計提商譽減值28.77億元。公司短期將積極推動價格重塑並加快滲透電商渠道，中長期計劃拓展低酒精度產品並探索全球化路徑。

整體來看，公司2025年毛利率爲43.1%，同比提升0.5個百分點，主要受益於高端化戰略推進及原材料成本節約。國盛證券預計，華潤啤酒2026年至2028年歸母淨利潤將分別同比增長42.9%、15.9%和13.2%。

風險包括：行業競爭加劇、原材料成本上升、餐飲需求恢復不及預期及商譽減值。