【券商聚焦】華源證券維持華潤啤酒(00291)“增持”評級 指啤酒主業高端化成效顯著

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年業績在啤酒主業支撐下展現韌性，白酒業務因行業調整短期承壓。公司2025年實現總營業額379.85億元，同比微降1.68%；歸母淨利潤33.71億元，同比下降28.87%，主要因對白酒業務計提28.77億元商譽減值。剔除商譽減值等特別事項後，歸母淨利潤爲57.24億元，同比增長19.6%，核心EBITDA達98.79億元，同比增長9.9%。

啤酒主業高端化成效顯著，盈利能力持續提升。2025年，啤酒業務實現收入364.9億元，同比基本持平；銷量1103萬千升，同比增長1.4%；噸價3308元/噸，同比下降1.4%。得益於高端化及成本節約，啤酒業務毛利率提升1.4個百分點至42.5%，調整後EBITDA增長17.4%至96.11億元。次高及以上啤酒銷量實現中至高單位數增長，佔整體銷量比重接近25%；核心大單品“喜力”銷量增長近20%，“老雪”和“紅爵”分別增長60%和翻倍。

白酒業務短期承壓，商譽減值計提落地。白酒業務2025年營收14.96億元，同比下降30.39%。公司計提28.77億元商譽減值，此舉消除了市場對商譽潛在風險的擔憂。公司後續將繼續優化白酒業務，聚焦“摘要”、“金沙”系列大單品發展。

費用率預計仍有改善空間，盈利能力提升或可持續。2025年，公司毛利率爲43.07%，同比提升0.43個百分點；銷售費用率下降1.36個百分點至20.33%，驅動毛銷差提升1.79個百分點至22.74%。調整後歸母淨利率提升2.75個百分點至15.07%。

盈利預測方面，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲60.09億元、63.42億元、65.67億元，同比增速分別爲78.3%、5.5%、3.5%，當前股價對應的PE分別爲11.93倍、11.3倍、10.92倍。基於啤酒業務盈利能力提升空間及白酒業務後續彈性，維持“增持”評級。

風險提示包括原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全問題等。