【券商聚焦】國金證券維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 指其同店增長潛力大且毛利率修復

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，持續看好老鋪黃金(06181)在店鋪優化調整與高客精細化運營策略驅動下的同店增長潛力，以及漲價策略帶來的毛利率修復和規模效應下的費用優化。維持對公司的“買入”評級。

公司2025年業績表現強勁，實現收入273.0億元（人民幣，下同），同比增長221.0%；淨利潤48.7億元，同比增長230.5%。其中下半年收入149.5億元，淨利潤26.0億元。根據一季度預告，2026年Q1預計實現收入約165-175億元，淨利潤約36-38億元。

經營層面，門店網絡持續優化與拓展。2025年新增門店10家，年底國內外門店總數達45家；同時優化及擴容門店9家，帶動全年同店收入大幅增長160.6%。提價策略成效顯著，公司於2025年10月第三次調價後毛利率重回40%以上，2026年2月啓動新一輪調價，整體漲幅20%-30%。2026年Q1淨利率約21.8%，較2025年全年淨利率17.8%提升4個百分點。

客戶結構與品牌定位高端化深化。2025年忠實會員數同比增長74.3%至61萬名，單客收入約4.5萬元，較2024年的2.4萬元增長84%。根據第三方數據，老鋪黃金消費者與國際五大奢侈品牌消費者的平均重合率從2025年7月的77%提升至2026年3月的82%。

運營效率突出，規模效應釋放。公司店效表現亮眼，2025年單個商場年化銷售業績近10億元，在中國內地單個商場店效與坪效位列全球奢侈品集團第一。規模效應驅動費用率下降，2025年銷售、管理、研發費用率分別爲11.6%、2.0%、0.1%，同比分別下降2.9、1.2、0.1個百分點。

基於一季度業績預告，國金證券適度上調盈利預測，預計公司2026、2027、2028年淨利潤分別爲86億元、114億元、139億元。報告指出，公司股票現價對應PE估值分別爲10倍、8倍、6倍。

主要風險包括金價大幅波動、行業競爭加劇、終端消費不及預期以及門店拓展不及預期。