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2025 年中国资产熬字诀，美股资产看 AI 智能体｜年中总结系列（终）
回顾下海豚整个年终总结系列：《2025，穿越周期，踏实搞事｜年终总结系列》《电商：去魅了！要么流量为王，要么效率为王｜年终总结系列 (二）》《互联网垂类龙头：别犹豫，“小而美” 真得可以有！| 年终总结系列（三）》《互联网里的 “产品为王”：别甩锅！打铁首先自身硬｜年终总结系列（四）》《最惨不过大消费？路是杀出来的，品牌出海才是消费的星辰大海｜年终总结系列（五）》《新能源汽车：改了车的心脏改不了商业的心脏，智能化才是终极解药？｜年终总结系列（六）》《美股互联网巨头：“高筑墙、广积粮、稳王位”｜年终总结系列（七）》《硬科技： 得 AI 者得天下，“纯血” AI 才是最大赢家 ｜年终总结系列（八）...海豚投研
2025年1月24日
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硬科技： 得 AI 者得天下，“纯血” AI 才是最大赢家 ｜年终总结系列（八）
很明显，从 2023 年开始算，AI 新技术的应用，目前还在基建周期。这个阶段，或许未来下游才是未来王者，但当下周期，上游绝对风光无二。2024 年的 AI，从年初的算力、存储、封装、代工、网络连接，到年末重回算力，只是变成了 ASIC 算力，甚至于更外围的电力，几乎全部爆炒了一段。芯片制造龙头英伟达无疑是这轮 AI 风暴中的最大赢家，股价从年初的 50 美元一路暴涨至今的 140 美元，上涨幅度高达 180%。75% 的毛利率水平，英伟达绝对是 AI 算力领域的收税王者。当然，海豚君认为短期 B200 出货延迟这种供给侧的限制不构成本质的逻辑伤害。但现在质疑也不是没有：当云服务商们的 CAP...海豚投研
2025年1月24日
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美股互联网巨头：“高筑墙、广积粮、稳王位”｜年终总结系列（七）
原本，美国的互联网公司，比中国互联网公司更早进入 “周期”，这波所谓的成长，其实在一定程度上，也是美国经济的周期化红利。但这波真正让他们拉升市占率的是，生成式 AI 所带来的推荐系统提升。它让诸如 Meta，在内容找人的匹配精准度上，缩小了与 Tiktok 的推荐精准度差距，成就了 Reels；也让广告巨头如 Google 和 Meta 提高了广告匹配的精准度，提高了互联网广告的市占率。除了创收的逻辑，它还在帮助这些巨头们提效，帮助 IT 工程师们在同样时间内写更多的代码，对应的结果就增收不匹配招人。但这个过程中短期对应的是 AI 资本开支的军备竞赛。站在 2025 年再看这些公司，海豚君认为...海豚投研
2025年1月24日
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新能源汽车：改了车的心脏改不了商业的心脏，智能化才是终极解药？｜年终总结系列（六）
对于汽车行业个股一次次的分析之后，海豚君越来越相信，电动化无法改变造车这个生意的本质，最多不过是重置也产业链的利益分配。所以，造车早做做不出来先吃螃蟹的 First Mover 优势，做不来互联网的规划化获客优势。血不厚的先行者，在电动化的下半场大多沦为了拓荒者的尸骨。而有钱、有店、有资源的六边形战士，虽然是后进者，不妨碍后来居上，2024 年华为问界的 M9、小米的 SU 7，鲜明的传递出了老将出山的威力。行业先祖特斯拉 2024 年一路把汽车毛利率从 25% 干到 15% 的背后再次验证了面对后进者的进攻，造车业务本身弱壁垒的属性，导致它的防守能力很差。所以，汽车电动化没有壁垒，但智能化能...海豚投研
2025年1月24日
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最惨不过大消费？路是杀出来的，品牌出海才是消费的星辰大海｜年终总结系列（五）
2024 年，无论是门店类的社服类门店消费（酒店、餐饮、现饮、），还是大众消费品。共同面临的窘境都是物价通缩，需求萎缩的情况下供过于求助长通缩预期。当核心信仰资产农夫山泉开始降价、飞天茅台价格塌方的时候，市场信心接近崩盘。2024 年中国的大消费，可以说 “至暗时刻”。但绝望中孕育着新生。在 2023 年大消费的总结中，海豚君说了国内大消费 “画地为牢”。而到了 2024 年，海豚君逐步开始看到中国消费品思路逐步打开。泡泡玛特给我们树立了很好的例子，中国年轻消费者喜欢的东西，也可以是国外消费者喜欢的东西，中国制造和中国设计并没有比谁更差，要相信国潮崛起时代，中国年轻人的审美。除了泡泡玛特，海豚...海豚投研
2025年1月24日
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互联网里的 “产品为王”：别甩锅！打铁首先自身硬｜年中总结系列（四）
2024 年版号确实放松了，但并不是每家都开心撒花。在企业体外的宏观周期、行业周期，以及企业体内产品周期、投入产出周期，合并出的四大周期共振中，游戏显然是典型的产品周期为王的公司。宏观差，但挡不住现象级作品《黑神话：悟空》。8 月正式上线，让国产 3A 游戏实现了从 0 到 1 的突破，游戏全球火爆，带动国产大制作 PC 游戏引发关注，当之无愧是国内游戏行业一次重要里程碑。除此之外，各大厂也在各显神通，腾讯旗下《地下城与勇士：起源》成为吸金大作。小公司心动公司旗下《心动小镇》、《出发吧麦芬》表现持续亮眼；B 站更是凭借《三国：谋定天下》在上市 6 年后首次实现季度盈利；网易的 2024 年相比...海豚投研
2025年1月24日
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互联网垂类龙头：别犹豫，“小而美” 真得可以有！| 年终总结系列（三）
互联网在野蛮生长的时代，巨头们向外生发，奉行无边界扩张，。市场会深深质疑有没有所谓的小而美。但进入对内求效益 “内敛” 式生存周期，互联网巨头们，无论是美团社区团购的幻灭、阿里对 “N” 的舍弃、腾讯对投资系资产从财务 ROI 角度的抛售。他们的策略反而一定程度上，给了互联网网的小而美们一定的生存空间。无论是它是出行美好生活领域的携程、地产的贝壳、招聘的 BOSS 直聘。或许行业 Beta 艰难，但艰难的世道下，它们在各自赛道上都还在努力向上生发，去提升市占率。海豚君期待，走过经济的 “苦寒期”，这些地位更加巩固的垂类龙头们能够绝地反击，或者是更加璀璨。在垂类小而美中，2024 年是携程、腾讯...海豚投研
2025年1月24日
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电商：去魅了！要么流量为王，要么效率为王｜年终总结系列 (二）
中国的互联网电商生意，经过这几年的激烈残杀，已经彻底去魅。顺风中，有人错把行业红利当自身壁垒，有人错把消费升级当成理所当然，最后都吃到了惨痛的教训。而回过头来，当反垄断大幕落下才发现，当供给不构成壁垒、履约不构成壁垒，先发不构成壁垒、支付不构成壁垒，所谓的电商也不过是零售渠道的变迁而已。当国内产能过剩，商品泛滥，供需严重不匹配，从平台角度短期的利益取舍就是最大化跪舔资源要素中的稀缺品——用户的需求，内卷在电商领域有了最为淋漓尽致的体现。但走出内卷的表象，电商的竞争在一定程度上，要么是流量为王——坐拥低价流量，要么卷出最大的经营效率。在这两个点上，分别对应着抖音电商和拼多多。流量为王的玩法出海复...海豚投研
2025年1月24日
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2025，穿越周期，踏实搞事｜年终总结系列
2024，国内经济还有 5% 的 “龙腾” 增长，应该是疫后拍手称赞的一年。但恐怕对于很多人而言，现实感受可能并不 “龙腾虎跃”——卷不尽的价格、卖不清的货品、阴跌的房价……但从资本市场来看，悲观者或许正确，但乐观者才是真正赚的钱的群体。回顾 2024 年全球市场的核心指数：绝大多数市场的差距只是涨幅的差距，而不是涨、跌的方向性差异。中国资产也不例外：也许微观经济的感受并不好，中国资产对应主要市场指数，如恒指平均接近 20% 的涨幅，相比显然牛气冲天的美股市场，在收益率差距并不算大。2024 年这一年，几乎确认了疫后的世界的新格局：美国：主权赤字支撑的老牌资本主义的再工业化。政府举债拉动基建和...海豚投研
2025年1月24日
