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【首席视野】刘郁：贷款更重质效，两个视角
刘郁系华西证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事3月13日，央行公布2月金融数据，新增社融规模23792亿元，高于市场预期的18405亿元，同比多增1461亿元；新增金融机构口径贷款9000亿元，也好于市场预期值8416亿元，不过同比少增1100亿元；M1同比增速提升至5.9%，M2同比增速持稳于9.0%。对于2月金融数据，有以下五点值得关注。一是新增社融同比多增，三个分项成关键支撑。首先是政府债，2025年2月，地方债自春节后明显提速发行，当月社融口径新增政府债规模达到1.69万亿元，为全年之最；今年2月，地方债发行速率同样较1月边际提升，净发行10162亿元（远高于计划值7296亿元），社融口径新增政府债规模达到1.42万亿元，同比降幅不算显著。其次是实体信贷，社融口径下的新增信贷规模为8484亿元，较2025年同期6528亿元有所改善，今年1月信贷开门红成色偏弱，2月银行或在投放任务上有所加力。再者为企业端其他融资渠道，2月新增信托贷款、股权融资、表外票据309、454、-1755亿元，同比多增639、378、1232亿元；新增企业债1521亿元，不算低，不过去年同期为1702亿元，因而对新增社融略有拖累。二是作为传统的信贷冲量分项，存量非银贷款与表内票据维持下降趋势，或指向银行更倾向于“有效投放”。2月新增金融机构口径贷款9000亿元，同比少增1100亿元，而实体口径新增贷款8484亿元，同比多增1956亿元。这两个口径的差异，主要来自非银贷款。2月新增非银贷款-105亿元，较2024和2025年同期的4045、2844亿元明显下降，或指向当前行内考核更注重有效贷款需求，对指标冲量管理收紧。表内票据或提供了相似线索，2月新增表内票据规模为-350亿元，较去年同期1693亿元同比少增2043亿元。三是新增贷款总量尚可，但结构并不平衡。居民信贷仍需提振，2月新增居民贷款-6507亿元，同比少增2616亿元，其中短贷与中长贷表现均不乐观，新增居民短贷、中长贷-4693、-1815亿元，同比少增1952、665亿元。短贷数据或多受春节影响，如年终奖发放后，资金往往用于偿还消费贷等，参考2021、2022、2024年等春节月相似年份，2月新增居民短期消费贷分别为-3226、-2869、-3774亿元，均偏低。此外，春节歇业后居民短期经营贷诉求同样不强，过去五年，2月新增居民短期经营贷均值为203亿元，远低于1月、3月的3510、2007亿元，都是季度内低谷。不过地产销售数据（2月30大中城市商品房成交面积同比-33.5%）与新增居民中长贷表现双双指向，当下居民加杠杆买房的意愿仍偏低，后续重点关注“金三银四”的地产需求反弹幅度。合并1-2月数据，2025-2026新增居民贷款规模分别为547、-1942亿元，同比少增2616亿元，短贷、中长贷的同比拖累分别为1952、665亿元。企业需求是新增贷款的主要支撑。2月新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元，其中新增企业短贷、中长贷规模分别为6000、8900亿元，同比多增2700、3500亿元。然而观察2月制造业PMI数据，生产、新订单明显回落，生产下降1.0个百分点至49.6%，新订单回落0.6个百分点至48.6%，主动融资诉求可能有限。2月企业需求变化或更多受到春节因素影响，短贷增长应与节前奖金与工资发放相关，如2024年2月新增短贷规模为5300亿元，与今年同期水平相近；中长贷需求增长或源于年初申请的贷款项目在节后集中审批并完成放款。合并1-2月数据，2025-2026新增企业贷款规模分别为58200、59400亿元，同比增幅为1200亿元，其中中长贷同比增700亿元，变化不大；短贷同比多增5800亿元，表内票据同比少增5633亿元，企业短贷或延续2025年特征，取代票据成为银行完成指标的重要分项。四是存款增速回落，多与春节取现需求相关。2月新增存款规模仅为11700亿元，较1月80900亿元大幅下降，同比少增32500亿元，春节月份居民取现需求较强，存款往往难增。若将1-2月视作整体，合计新增存款规模达到9.26万亿元，同比多增5200亿元，几近追平2023年历史同期高点9.68万亿元（理财产品被大额赎回，资金回流母行表内），反映开年以来银行吸储力度较大。从分项上看，2月企业存款减少26545亿元，居民存款增加31100亿元，符合春节的转化规律；非银存款增加13900亿元，体量与1月的14500亿元基本持平，部分存款或依旧绕道非银回流银行表内。五是M1同比超预期回升，原因或与去年的存款定期化相关。春节月M0惯例大增，今年2月增幅为5261亿元，同比增速由2.7%提升至14.1%，但M1同比并未受影响，由4.9%提升至5.9%，显著高于市场预期的4.7%。回溯2025年2月，春节后居民存款定期化现象加剧，居民活期存款规模大降1.89万亿元，定期存款大增2.50万亿元。并且部分居民资金集中流入理财等非银产品，当月非银存款大增2.83万亿元，因而在M0回流存款的过程中，M1逆势下滑30087亿元，为今年形成了低基数背景。从总量规模变化看，2026年2月M1规模下滑20381亿元，体量与2024年同期（春节节奏相近）表现相近。综合1-2月社融数据来看（规避春节影响），信贷总量中规中矩，质量有所提升。一方面，居民需求延续弱化趋势，企业信贷2月同比回升，不过主要是填平了1月需求开门红成色不足的同比缺口，合计增量有限。另一方面，表内票据同比连续负增，企业短贷同比连续多增，延续了2025年以来的结构优化特征，即短贷替代票据（2025年5-12月，新增表内票据累计同比降幅8618亿元，新增企业短贷累计同比增幅17300亿元）。此外，新增非银贷款规模连续为负，传统冲量行为受限，或反映了贷款更重有效投放的要求。落脚至利率定价层面，1-2月出口、2月通胀、金融数据相继超预期，或在一定程度上削弱市场对“宽货币”加码的期待，叠加当前输入性通胀担忧未解，机构行为的不稳定性上升，当下债市策略可略偏防守，等待长端利率上行并对利空钝化之后，再择机进行配置。风险提示：国内财政、货币政策超预期。债市机构行为超预期。金吾财讯
3月16日 周一
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【异动股】存储芯片板块拉升，金太阳(300606.CN)涨20.01%
今日午盘，截至14:00，存储芯片板块拉升。金太阳(300606.CN)涨20.01%报40.73元，朗科科技(300042.CN)涨20.00%报45.6元，雅创电子(301099.CN)涨20.00%报50.94元，佰维存储(688525.CN)涨12.87%报236.68元，华虹公司(688347.CN)涨11.84%报133.22元，国科微(300672.CN)涨11.82%报179.79元，恒烁股份(688416.CN)涨10.18%报99.38元，兆易创新(603986.CN)涨10.00%报306.16元。财华社
3月16日 周一
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<回购监测> 最新回购统计数据
2026-03-15股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)NATIONAL ELEC H(00213)2.200.86AV CONCEPT HOLD(00595)120.0046.41莱尔斯丹(00738)20.006.10小米集团－Ｗ(01810)202.906749.77美亨实业(01897)0.200.10医渡科技(02158)190.001119.07心动公司(02400)11.00789.40宝胜国际(03813)327.20145.87IFBH(06603)5.0057.31DYNAM JAPAN(06889)50.00157.05北森控股(09669)15.0067.88名创优品(09896)5.70188.02网易云音乐(09899)10.241499.48百胜中国(09987)1.88772.89金吾财讯
3月16日 周一
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【券商聚焦】东吴证券维持小米集团-W(01810)“买入”评级 指手机×AIoT业务将受益于高端化及全球化布局
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，预计2025Q4小米集团-W(01810)收入同比小幅下滑，全年收入达1,264亿元，同比+21%。该机构预计2025Q4毛利率环比基本保持稳定，2025年全年毛利率接近24%，同比+3pct，主要是由于毛利率较高的生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加导致，同时毛利率较高的境外市场收入占比提升也驱动了毛利率的提升。该机构认为在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，IoT与生活消费产品业务的护城河将持续拓宽，有望为公司贡献稳健的利润增量。公司此前披露小米汽车2025全年交付量突破41万辆，2025Q4交付量超14万辆，由于SU7Ultra交付比例环比有一定下降，预计ASP环比有所下降。该机构预计智能汽车及创新业务全年收入同比增长超过200%，全年毛利率达到23%，同比显著提升。3月13日，公司创始人雷军在社交平台发文称，新一代小米SU7将于本月正式发布，目前已全力投入到备产工作中，发布后将开启大规模交付，看好公司超额完成26年55万辆的交付量目标。该机构认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。考虑存储涨价影响，该机构将公司2025-2027年归母净利润调整至427/347/374亿元(前值为453/530/656亿元)，2026年3月13日收盘对应2025-2027年PE分别为18/22/20倍，考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔，维持“买入”评级。金吾财讯
3月16日 周一
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零跑：出海神车，真能百万 “领跑” 新势力？
$零跑汽车(09863.HK) 于北京时间 3 月 16 日港股盘后发布了 2025 年第四季度财报。本次财报仍然表现不错，展现出零跑一贯稳健的经营能力，具体来看：1. 收入端基本和预期持平，卖车单价因为车型结构下沉和促销还在环比下滑：本季度收入端 210 亿，同比增长 56%，基本和市场预期持平，但卖车单价还在环比下滑，主要因为零跑四季度加大了促销力度，以及车型结构还在继续下沉，更低价的 B 系列 +T 系列在销量中的占比还在上行。2. 毛利率端环比还在上行：管理层之前指引四季度由于促销力度环比加大抵消了规模效应对毛利率带来的增厚，毛利率将环比持平，但本季度毛利率仍然环比小幅上行 0.5 个...海豚投研
3月16日 周一
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超2亿美元1.6T光模块订单落地，双创50ETF基金（588350）涨0.91%
3月16日，三大股指午后持续走高，其中科创创业50指数拉升翻红。截至下午13:30，双创50ETF基金(588350)涨0.91%。相关成分股中，新易盛涨4.25%、澜起科技涨3.68%、中际旭创涨2.89%，宁德时代、中芯国际、胜宏科技等小幅跟涨。(所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化，投资需谨慎)消息面上，近日美国光通信技术公司Applied Optoelectronics Inc.宣布，已收到一家长期主要超大规模客户的1.6T数据中心光收发器首批量产订单，订单金额超过2亿美元，标志...证券之星
3月16日 周一
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英伟达GTC大会今晚开幕，过去四届GTC有三届股价显著上升，整合Groq的推理芯片成最大看点
当地时间3月16日，备受瞩目的英伟达年度GTC开发者大会在美国加州圣何塞正式拉开帷幕。这场为期四天（3月16日至19日）的技术盛会吸引了来自190个国家的3.9万名与会者，设有超过700场研讨会和近400家参展商。英伟达CEO黄仁勋将于北京时间3月17日凌晨2点（当地时间3月16日上午11点）在可容纳近2万人的SAP Center发表主题演讲，预计时长两小时。这场演讲被视为全球AI产业的风向标，将全程通过英伟达官网直播。据官方透露，黄仁勋将展示英伟达在全栈AI领域的最新突破，涵盖加速计算、AI工厂、开放模型、代理型AI及物理AI等多个维度。战略重心转移：从训练到推理的全面进攻随着AI产业从"训...老虎证券
3月16日 周一
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航运价格持续上涨，国航远洋股价大涨
3月16日，航运板块集体大涨。截至发稿，个股方面，国航远洋(920571)股价涨超15%。消息面上，根据上海航交所3月13日发布的最新数据，上周SCFI指数大涨221.16点至1710.35点，周涨幅14.85%，主要远洋航线运价全面上涨，且涨幅均超过10%，波斯湾(迪拜)航线运价涨幅40.8%。开源证券指出国航远洋近年持续推进船队结构优化，2024年处置1艘、2025年处置2艘，累计淘汰3艘船龄超20年的老旧船舶。通过缩减高油耗、高维保成本的运力实现降本增效，契合航运业绿色转型趋势。在淘汰老旧船的同时，国航远洋加速绿色运力布局，2024年年内新交付6艘绿色低碳船舶，目前自营船队规模达21艘，...证券之星
3月16日 周一
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长风药业(02652)急涨超32% 惟未能收复3月以来失地
金吾财讯 | 长风药业(02652)股价放量上行，截至发稿，报30.48港元，涨32.52%，成交额1.9亿港元。值得注意的是，该股3月2日至13日共10个交易日累计额跌幅超41%。消息面上，长风药业宣布，公司自主研发的治疗肺动脉高压（PAH）及间质性肺疾病相关肺动脉高压（PH-ILD）的吸入粉雾剂ICF001（化学药2.1类改良型新药），其新药临床试验申请（IND）已获中国国家药品监督管理局（NMPA）正式受理。这是继ICF004之后，公司又一款获得受理的吸入制剂改良型创新药，标志着公司在呼吸系统高端制剂领域的创新研发管线正加速进入收获期。金吾财讯
3月16日 周一
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【券商聚焦】中信建投：A股和港股联动错位的四条规律
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2000年以来AH总共经历五轮牛市。这五轮牛市中AH股大多同步，风格和行业表现相差不多。当然细节上也有错位和分歧，主因部分时段全球流动性节奏略有错位，不同机构资金审美有差异。过往20多年AH股总体较强联动，一则因为中美流动性偏同步，二则中国增长尤其是科技产业周期会同步映射在AH股。透过AH股联动，我们可以窥见过去20多年时间，全球实质上处于大缓和时期，包括中美在内的主流经济体以发展为第一目标，共同应对周期波动，这才有了AH的偏强联动。展望未来，评估AH股的联动性，需要更多考虑新一轮科技革命在不同细分板块上的映射以及，全球大国博弈之下中美政策分歧。金吾财讯
3月16日 周一
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《独家新闻》中国华虹集团准备投产7纳米芯片
路透新加坡3月16日 - 四位知情人士表示，中国第二大芯片制造商华虹集团已开发出可用于生产人工智能芯片的先进芯片制造技术，这是北京方面推动科技自立自强努力中的一个重要里程碑。知情人士称，华虹集团旗下代工业务--华力微电子，正准备在上海工厂推出7纳米芯片制程工艺，这将使该公司成为第二家掌握此类先进技术的中国芯片制造商。目前，中国最大的代工芯片制造商中芯国际 0981.HK 是国内唯一具备7纳米制程芯片生产能力的厂商。路透无法确定华虹集团如何实现7纳米制程制造能力、其良率如何，以及哪些主要设备供应商参与了研发。华虹开发7纳米制程此前未被公开报道。但三位知情人士称，中国科技巨头华为技术有限公司一直在...路透社
3月16日 周一
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特朗普指控伊朗利用AI生成，散布假信息误导认知
路透旧金山3月15日 - 美国总统特朗普周日指控伊朗利用人工智能(AI)作为“假信息武器”，用以误导外界对其战时战果及所获支持的认知。“AI可能非常危险，我们必须非常谨慎地对待它。”特朗普在空军一号上对记者表示。之前不久，他才在自己的TruthSocial平台上发帖，指责西方媒体与伊朗“密切协调”，散布由AI生成的“假新闻”，但并未提供任何证据。美国联邦通讯委员会(FCC)主席布伦丹·卡尔周六威胁称，将吊销那些未“纠正报导方向"的广播电视公司执照。特朗普周日列举了三起他声称伊朗利用AI误导大众的案例。他在TruthSocial平台表示，伊朗展示的“自杀式快艇”根本不存在。他并声称伊朗利...路透社
3月16日 周一
