【特约大V】财智坊：通胀若重演七、八十年代 金融市场恐迎黑天鹅

金吾财讯 | 联储局新任主席沃什（Kevin Warsh）上任以来，已在多个场合发表偏鹰派言论，反覆强调联储局将维持其政策独立性，并坚守2%的通胀目标。在目前通胀仍处于4.2%的水平下，相关表态意味联储局日后仍有进一步加息的可能。

从利率期货所反映的隐含政策利率来看，市场预期明年首季政策利率将升至约4.07%，较现水平及三个月前的预期高出约44个基点，即反映未来九个月或有约半厘的加息空间（图1）。不过，若进一步观察明年首季以后的隐含利率走势，则可见息率在高位后有所回落。例如，2027年第三季的隐含政策利率已由前述的4.07%微跌至3.94%。这反映市场虽然预期联储局仍有加息空间，但幅度或不会太大；同时亦显示投资者似乎相信，当前通胀高企的情况未必会持续太久。

图1

事实上，早前中东地缘政治局势升温，曾带动油价急升，亦令市场不同期限的打和通胀率，即通胀预期，抽升至近年高位。然而，随着中东局势逐步缓和，相关打和通胀率亦开始掉头回落，部分期限甚至跌至冲突爆发前的水平之下。这反映投资者相信，地缘政治冲击对通胀造成的上行压力已有所消退，市场对通胀前景的忧虑亦因而降温。

问题是，美国通胀往后的走势，是否真的会如目前市场预期的剧本般发展？这当中仍存在不少不确定因素与变数。

值得密切关注的是，自2015年至今，美国通胀走势与上世纪七、八十年代的通胀轨迹一直相当相似，两者的相关系数高达0.93（图2）。换言之，过去十多年通胀变化中，有逾八成半可透过当年历史通胀轨迹解释。若当前通胀走势继续沿着这一历史轨迹发展，则预示到明年底至2028年初，美国通胀或有机会迫近10%的水平。

图2：美国近十年通胀走势跟上世纪七、八十年代轨迹十分相似

这一情境最终会否成真，仍有待观察。然而，若上述情况真的出现，势将成为金融市场的一只“黑天鹅”。原因是，一旦通胀再度急升，联储局很可能被迫大幅加息以作应对；在此先假设沃什届时仍维持其目前的鹰派立场。

对于现时主要由科技股及AI增长股推动的美股升势而言，急剧加息无疑将构成重大压力。同时，美国财政及债务负担亦日益沉重；目前美国未偿还债务每年所支付的利息已高达1.3万亿美元。在此背景下，若通胀重新失控并迫使联储局大幅收紧货币政策，将犹如金融市场的一枚“深水炸弹”，不但可能引发市场剧烈震荡，甚至有机会触发类似2008年全球金融危机般的系统性风险。

因此，投资者对此不宜掉以轻心。无论如何，后市仍须密切留意美国通胀走向，尤其是其是否继续沿着上世纪七、八十年代的历史轨迹发展，从而更准确评估潜在的货币政策风险及金融市场冲击。

【团队简介】财智坊
从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；
擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。