【券商聚焦】申万宏源维持网易(09999)“买入”评级 指公司游戏基本盘稳固新品周期蓄势待发

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，网易(09999)是全球稀缺的长青游戏公司，市场低估了其游戏基本盘的持续性与自研出海的成长性。

公司的核心护城河在于穿越周期的长青运营能力与“一年一爆品”的世界级品类创新能力。MMO品类如《梦幻西游》等构成稳固基本盘，增量则多来自《第五人格》、《燕云十六声》等非传统MMO的新品类创新。研报强调，公司新一轮产品周期蓄势待发，新品储备丰富。在研管线多元化且明显向年轻用户偏好的内容向品类倾斜，其中《遗忘之海》（海洋开放世界，预约超3000万、定档7月9日PC端公测）、《无限大》（都市开放世界）及《归唐》（3A买断制单机）等构成2026至2027年的核心产品矩阵，是短期最确定的催化。自研出海正打开公司第二增长曲线。

报告指出，海外3A游戏厂商近年经营平淡，而国产游戏凭借自研进步在全球市场份额提升。网易经历从投资出海到自研出海的策略调整后，其3A工业化能力已通过《漫威争锋》、《燕云十六声》在欧美主流市场得到验证。目前海外游戏收入占比仍低于20%，具备较大增长潜力。

AI技术方面，研报认为短期以提效和降低试错成本为主，网易已规模化部署AI于研发管线，并在《蛋仔派对》、《逆水寒》、《永劫无间》等产品中实践AI新玩法，如UGC与AI队友，赋能产品体验。

财务与股东回报方面，研报指公司安全边际高，向上有弹性。近十年调整后ROE基本在20%以上，过去五年股东回报率均值约4%，50亿美元回购计划已延长至2029年初，季度派息稳定。上调盈利预测后，预计公司2026至2028年Non-GAAP净利润分别为411亿、470亿及510亿元人民币。根据SOTP分部估值，给予目标市值7172亿元人民币，对应每股合理价值256港元，维持“买入”评级。

风险提示：新品上线进度或表现不及预期、长青产品流水下滑超预期、版号与行业监管风险、出海及地缘与本地化风险。