【券商聚焦】东北证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩高质量增长超预期

金吾财讯 | 东北证券发布研报指，波司登(03998)发布25/26财年报告，营业收入同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，业绩实现高质量增长，超出市场预期。

核心品牌业务表现稳健，品牌羽绒服业务收入同比增长8.7%至235.6亿元。其中波司登主品牌收入同比增长6.9%至197.5亿元，产品端发布大师泡芙、AREAL及Vertex等系列获良好市场反馈；雪中飞品牌定位大众高性价比市场，收入同比增长16.6%至25.7亿元，增长势头突出。贴牌加工管理业务受高基数及关税影响，收入同比下降8.3%至30.9亿元；女装及多元化服装业务收入则呈现收缩。

渠道精细化运营推动店效提升。波司登品牌门店较财年初净增加82家至3289家，恢复净增长态势。公司通过构建Top店体系及分店态精细化运营，提升终端效率。电商渠道表现亮眼，品牌羽绒服线上销售收入同比增长15.9%至86.7亿元，会员及粉丝规模持续扩大。

盈利能力与营运质量保持健康。公司全财年毛利率为57.2%，其中波司登品牌毛利率同比微升0.1个百分点至69.1%。费用管控良好，归母净利率同比提升1个百分点至14.6%。存货规模同比下降9.5%至35.8亿元，存货周转天数同比减少1天至117天；期末现金及现金等价物为29.8亿元。全财年派息每股31.3港仙，派息比率达80.2%。

东北证券表示，公司在产品端同国际知名设计师合作、增加功能性面料使用以强化产品力；渠道端推动分店态运营、门店升级强化单店运营。推进雪中飞品牌升级变革，布局大众高性价比市场。预计公司 FY2027—FY2029年实现营业收入同比增长6.7%/6.3%/5.2%至291.8/310.1/326.3亿元；归母净利润同比增长7.2%/6.8%/6.4%至42.8/45.7/48.6 亿元，对应估值10/9/8 倍，维持其“买入”评级。

风险提示方面，研报列示新品开发不及预期、门店拓展不及预期、市场竞争加剧及盈利预测与估值不及预期等。