【券商聚焦】东方证券维持波司登(03998)“买入”评级 指FY2026财年业绩增长韧性足

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，波司登(03998)在暖冬环境下FY2026财年仍实现韧性增长，收入和归母净利润同比分别增长5.6%和13.7%，盈利表现超越市场预期。业绩增长的主要驱动因素包括政府补贴增长、融资收入增加、融资成本下降以及所得税率同比下降。

从业务板块来看，公司羽绒服主业收入同比增长8.7%，展现核心业务竞争力。线上渠道表现尤为出色，羽绒服主业线上收入同比增长15.9%，成为收入增长的主要拉动力。受贸易摩擦和零售大环境影响，贴牌加工业务和女装业务收入同比分别下降8.3%和14.3%。

经营质量方面，FY2026财年公司库存周转天数为117天，同比下降1天，经营活动净现金为64.32亿元，显著高于同期净利润水平，同比大幅增长约62%。强劲的现金流表现得益于公司高效的商品运营、柔性供应链管理和终端运营能力。

公司延续高分红政策，计划期末派发股息0.25港币/股，年度分红比率维持在80%的高水平。2006年至今公司平均分红比率高达78.54%，体现出扎实的基本面对股东回报的支撑。

展望未来，东方证券预计公司FY2027财年收入和盈利均有望保持中高单位数增长。羽绒服主业预计保持中高单左右增长，贴牌加工业务在贸易摩擦缓和背景下有望实现两位数增长。考虑到公司良好的费用控制能力，预计未来2-3年盈利增速将持续高于收入增速。

根据公司FY2026年度业绩预告，同时结合对未来消费整体的预期，调整公司FY26-28的盈利预测，预计公司FY26-28年每股收益分别为0.34、0.37和0.39元（原预测分别为0.32、0.34和0.37元）。参考可比公司，给予FY27年12倍PE估值，对应目标价5.15港币（1人民币=1.16港币），维持“买入”评级。

风险方面需关注天气波动、羽绒主业竞争加剧及女装业务表现低于预期。