【券商聚焦】华泰证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指国内业务环比稳中有增

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，泡泡玛特(09992)公布2026年Q1最新业务数据，营收同比增长75-80%，其中中国收入同比增长100-105%，海外市场中，亚太、美洲、欧洲分别同比增长25-30%/55-60%/60-65%。整体看，国内业务环比稳中有增，完善的渠道与生态韧性显现；海外受消费淡季及爆品淡季影响，Q1环比Q4降幅约30%+。

国内业务方面，公司预计中国收入同比增长100-105%，环比增速约高个位数。公司国内渠道及粉丝生态健全，IP结构相对均衡，成长韧性突出。分渠道看，线下渠道收入同比增长75-80%，测算平均店效环比Q4仍有单位数提升；线上渠道收入同比增长150-155%，测算线上占比较25H2有所下降，线下占比回升有利于发挥门店沉浸体验及IP宣传作用。

海外市场方面，Q1各区域环比走势相近，主因Q1为玩具消费淡季，欧美市场Labubu IP收入占比较高，季度表现受产品周期影响较大。后续看，世界杯相关营销活动、Labubu 4.0等新品拉动值得期待。Q1海外新开店约达20+家，保持较快拓店节奏。

中长期成长空间方面，公司海外仍有三大驱动因素有待释放：1）渠道建设仍在早期阶段；2）精细化运营红利；3）乐园、影视等布局有望增添内容+体验。今年以来公司已累计回购1,122万股，金额17.44亿港元。建议关注海外次头部IP热度、指引更新、Labubu 4.0销售表现及新业务拓展进展。

盈利预测与估值方面，华泰研究维持2026-28年经调整净利润预测140/171/207亿元。参考可比公司26年一致预期PE均值20x，维持公司26年20x经调整PE和目标价237港元。维持“买入”评级。预计26年为经营调整年，中长期全球拓展及多元化变现前景广阔。