【特约大V】聂振邦：续谈“快速增长型”股份　盈利变化道出入市时机

金吾财讯 | 今日继谈彼得·林奇 (Peter Lynch) 眼中6大类型具投资价值股份的第三种，名为“快速增长型”，前文已从“盈利增速”这重要特点作解说，为股市股所处的国家、城市或地区的生产总值增速，加上16%至22%。对于主业在香港的股份，年均盈利增长率不应少于20%；中资股则不应少于25%，并可望年均增速达30%。但于林奇看来，盈利增速不是越高越好，若是热门行业中的热门股，同时盈利增速超过50%，他会敬而远之。理由是盈利持续提速增长的股份，意味着投资价值不断提升。

倘若盈利增速已在超过50%的高水平，本身在盈利高基数下提速具难度，更遑论是未来三至五年续见提速荣景。当某明星股眼下或预期盈利增长放缓，投资魅力便锐减，资金渐见流出令股价无法续持在高水平，股价下滑仅时间问题。以小米集团─W (01810) 为例，于2018年7月9日在港上市，上市前于招股书显示2015至2017年经调整股东应占溢利 / 亏损 (撇除上市开支及可转换可赎回优先股公允价值变动等因素) 分别约 -2.58亿、19.57亿和54.25亿元 (人民币，同下)，自2016年起扭亏后，一直录得盈利。

资料来源：招股书、2018年年报

自2018年上市后，盈利表现可直接以实数作参考，毋须再作调整。2018年为仍有经调整数值看参考的最后一年，经调整股东应占溢利约86.31亿元，于2017和2018年分别增长177.17%和59.09%，均超过50%反映不是上市首年不是进场好时机。就177.17%至59.09%，本质上是盈利增长放缓，股价下行是意料中事。上市价为17.00港元，股价上扬仅见于首八个交易日，于7月18日高见22.20元，较上市价高约三成后回软。一直2019年9月6日低见8.28元后才见靠稳，最多较上市价低逾五成。

实则在2019年股东应占溢利约100.44亿元，较2018年约135.54亿元，倒退25.89%，可见当年股价下滑，是在反映盈利倒退的欠佳业绩。小米于2020年3月31日傍晚公布2019全年业绩，对于看好此股未来业务前景的投资者，当时才是不俗的进场时机。于2020年4月1日开报10.38元，较8.28元回升仅25.36%，仍较上市价17.00元低近四成。要知道上市时可参考的完整年度业绩截至2017年底，而2017年经调整股东应占溢利约54.25亿元，上述2019年股东应占溢利约100.44亿元较之仍高出85.15%。

资料来源：2018至2025年年报

假设上市价17.00元为合理水平，2019年盈利水平远高于2017年的，保守分析小米的每股合理值必然超过17.00元，相对2020年4月1日开报10.38元，潜在升幅达63.78%。结果于2020年7月10日高见17.50元，经已超过17.00元，持股历时仅约三个月而已；最终升至2021年1月5日高见35.90元，较10.38元高近2.46倍后才见回软。其后业绩最差见于2022年，股东应占溢利约24.74亿元，而于2022年8月19日收市后公布中期业绩，溢利倒退达95.03%，若看好业务前景 (毕竟当时业绩欠佳是新冠疫情影响而已)，已可留意何时适合进场。

于2022年10月12日低见8.31元，与2019年9月6日低见8.28元相若，再保守分析每股合理值也不应少于12.00元 (较上市价17.00元折让约三成)，潜在升幅仍有44.40%。实则股价于2022年11月28日起迎来升浪，至2023年2月2日高见14.10元，持股不足四个月，较8.31元高近七成。回看现在，2025上半年溢利约228.29亿元，较2021年约160.61亿元高出42.13%。2021年股价中位数为26.70元，高出42.13%大约是38.00元，较2025年10月30日收报44.16元为低，反映当时仍时耐心等待进场时机。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。