【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴(09988)“优于大市”评级 预计26财年第四财季利润筑底

金吾财讯 | 国信证券研报指，阿里巴巴(09988)即将发布2026财年第四季度财报。整体来看，预计4QFY26收入同比+5%，经调整EBITA利润率1.8%。4QFY26，该机构预计阿里巴巴实现营收2485亿元，YoY+5%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+5%/40%，云收入继续保持加速增长。4QFY26经调整EBITA为44亿元，同比-87%，经调整EBITA利润率1.8%，同比-12pcts，主要由于闪购相关投入，以及模型训练、千问外卖补贴以及千问营销投入。

云业务方面，预计阿里巴巴FY26Q4收入继续加速，同比+40%，经调整EBITAMargin稳定在9%。4月初Qwen3.6-Plus推出，模型的智能体编程能力显着增强，在前端网页开发等方面达到了国内领先水平。ATH事业群成立后MaaS业务具备更强的增长动能：本轮组织结构调整的背景是，随着Agent时代到来，最关键的变化就是模型层与应用层的深度协同。ATH的成立同时解决了内部存在的重复造轮子、资源分配、部门配合效率不高等问题，从产品导向转为token导向的全链路协同。以往由于MaaS收入体量小导致对于销售人员的考核等问题得到解决，全新的销售团队以及更高效的组织效率下，MaaS业务增长将具备更强动能。

中国电商集团方面，预计电商业务FY26Q4GMV同比+7%，本季度开始公司部分营销费用作为收入抵减项处理，因此CMR预计同比+1%（按原口径同比+7%左右），货币化率保持稳定。此外，预计电商业务经调整EBITA同比持平（按原口径利润率下滑约2pct，主要是由于依旧激烈的电商环境）；预计即时零售FY26Q4整体亏损接近180亿元，假设日均6500万单，对应单均亏损约3元。公司继续通过提升AOV、改善订单结构、提升商家商业化等改善UE，FY26全年亏损达到860亿元左右，预计后续每年减亏一半，FY29实现盈利。

该机构小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10288/11517/13092亿元，调整幅度为-0.5%/-1.2%/-0.7%；调整公司FY2026-FY2028经调整EBITA至757/993/1343亿元，调整幅度为-10%/-19%/-15%，主要反映在模型研发、AI应用研发与推广等方面的投入。FY2026-FY2028经调整净利润为746/1018/1374亿元，调整幅度为-6%/-4%/+2%，主要考虑到股权投资（包含国内模型厂商）的贡献一定程度上抵消了经调整EBITA的下修，目前公司对应FY2027年PE为22倍，继续维持“优于大市”评级。