【券商聚焦】中泰国际重申翰森制药(03692)“增持”评级 指产品销售收入将稳健增长

金吾财讯 | 中泰国际研报指，翰森制药(03692)2025年收入同比增加22.6%至150.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加27.1%至55.6亿元。公司的授权费收入同比增加34.5%至21.2亿元但少于该机构预期，该机构估计主要应是2025年6月后签订的授权协议中的1.6亿美元首付款中部分是2026年入账所致。尽管如此，公司的主营业务产品销售板块的收入同比增加20.8%至129.1亿元并优于预期。此外，销售及管理费用占产品销售收入的比例分别同比下降4.0及1.5个百分点，导致盈利超预期。

该机构指，公司的主要创新药中，肿瘤领域核心产品阿美替尼2025年后新增三项非小细胞肺癌方面的适应症，其中两项2025年底新增进入国家医保目录，预计销售收入将稳健增长。此外，中枢神经药物昕越2026年3月新增获批全身型重症肌无力（gMG）成人患者适应症，肝病药物恒沐与肾病药物培莫沙肽注射液于2025年底成功续约国家医保目录，这些创新药将引领公司的产品销售收入稳健增长。该机构仅微调2026-27E的产品销售收入预测，预计2025-28E的产品销售收入 CAGR为13.0%。

该机构原先对2026年授权费收入作了保守预测，但公司表示海外合作进展顺利，预计2026年授权费收入将录双位数增长，因此该机构将2026年的授权费销售预测从9.4亿元上调至23.4亿元。

综合以上情况，该机构将2026-27E收入预测分别上调9.0%、0.1%，反映产品销售收入与授权费收入预测的调整。此外，该机构根据2025年情况下调2026-27E销售及管理费用预测。尽管如此，公司表示将加大研发投入，因此相应上调研发费用预测。该机构将2026-27E股东净利润预测分别上调22.5%、1.0%。根据调整后DCF模型，目标价上调至45.30港元，重申“增持”评级。