【券商聚焦】东方证券予美图公司(01357)“买入”评级 指生活场景付费率加速提升

金吾财讯| 东方证券发布研报指，美图公司(01357)生活场景付费率呈现环比加速趋势，核心产品基本盘稳固。截至2025年12月，生活场景MAU达2.52亿，同比增长3.4%；付费用户数同比增长30%至1475万，付费渗透率同比提升1.21个百分点至5.85%。2025年全年生活场景产品收入为23.9亿元人民币。拆分半年度数据，测算24年下半年、25年上半年、25年下半年的付费率提升幅度分别为1.1、1.19、1.21个百分点。以美图秀秀为例，2025年共更新67个功能，其中AI功能占比达91%。AI合照等功能推动美图秀秀MAU创历史新高，并吸引欧洲市场超300万新增活跃用户。

生产力场景多产品取得突破，垂直经验赋能的Agent驱动量价齐升。2025年生产力工具收入达5.6亿元人民币，占影像与设计产品收入的19%；付费订阅用户为216万，同比增长67%，付费渗透率同比提升3.2个百分点至9.0%，测算ARPU同比增长约28%。2025年12月以来，美图设计室的Agent已成为付费金额增长的主要动能；口播视频产品开拍和Vmake在2025年的MAU接近翻倍、付费订阅用户数增至原来的3倍，Vmake在2025年12月的ARR达约300万美元。报告认为，Agent+编辑器的模式学习门槛更低，适合中小商家和泛用户，且Agent带来的Token消耗有望逐渐兑现到ARPU值提升。

该行预计公司2025至2027年经调整归母净利润为9.65亿元、13.53亿元、16.53亿元人民币。采用PE估值法，根据可比公司平均估值水平，给予美图2026年20倍PE估值，对应市值300亿港元，目标价6.54港元，给予“买入”评级。