【券商聚焦】东方证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指到店业务利润拐点出现

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，短期行业补贴趋于理性、竞争趋缓，判断美团-W(03690)即时配送业务利润有望进入减亏修复期；到店业务利润端向上拐点出现。维持“买入”评级，目标价102.28港元。

在即时配送业务方面，报告指出25年第四季度外卖+闪购合计亏损约141亿元，其中外卖单单亏损收窄至2元以内。由于监管导向明确反对补贴战等不正当竞争，26年非理性竞争有望缓和。美团在策略上减少对低质量订单的投入，在高客单价订单市场份额约70%，预计平均订单价值将恢复、补贴减少，亏损可实现显著环比改善。报告预计26年第一季度即配业务亏损约71亿元，全年亏损177亿元。

到店酒旅业务方面，受宏观压力、抖音竞争及低线城市业务发展等因素影响，25年第四季度GTV同比增长约15%，收入同比增长约10%，营业利润率降至25%左右的低位。报告预计26年第一季度GTV同比增长12%，收入同比增长7%，营业利润率维持25%。长期随着影响因素缓释，营业利润率有望回到30%水平。

新业务方面，25年第四季度亏损46亿元，略高于预期，主要因海外部分新进市场投入前置。香港地区已于25年10月实现盈利，公司预计26年底沙特将实现盈利。报告预计26年第一季度新业务亏损27亿元，全年亏损91亿元。

财务预测方面，报告预计公司25-27年每股收益分别为-3.78元、-2.69元、2.39元。采用分部估值法，给予外卖+闪购业务26年1.4倍市销率、到店酒旅业务26年10.2倍市盈率、新业务0.8倍市销率，计算公司合理估值为6,315亿港元，对应目标价102.28港元。

报告提及的主要风险包括政策管控、市场竞争加剧、消费恢复不及预期及新业务增长不及预期。