营利双降，股价却走高！山高新能源（01250.HK）仍值得高看？

3月26日，山高新能源（01250.HK）披露2025年的成绩单。

数据显示，2025年，山高新能源实现收入44.09亿元（单位人民币，下同），同比下滑0.33%；利润为4.02亿元，同比下滑13.22%。

值得注意的是，尽管业绩承压，但3月27日公司股价却走高，截至发稿前，该股涨幅3.01%，报1.71港元/股，彰显出市场对公司未来发展的积极预期。

资料显示，山高新能源主要在中国从事投资、开发、建设、运营及管理光伏发电业务、风电业务及清洁供暖业务。

分业务看，光伏发电业务作为公司核心收入来源，2025年实现收入24.43亿元，同比下降约1.78%，占总收入约55.4%；毛利率同比下降2.8个百分点至49.9%。这主要系限电率攀升、市场化交易政策落地双重影响，导致公司发电量与平均销售电价同步走低，进而挤压了盈利空间。

风电业务已成为山高新能源的第二增长曲线，正为公司持续注入发展动能。2025年，该业务收入为12.89亿元，同比增长8.64%，占比为29.25%；毛利率同比增加2.6个百分点至56.4%。截至2025年末，集团持有并已投运20个风力发电站，覆盖中国4个省及2个自治区，总并网容量达约1270兆瓦，展现出强劲发展潜力。

此外，清洁供暖业务方面，2025年实现收入5.72亿元，同比小幅下滑0.85%，占总营收的12.98%；毛利率略有回落，为8.5%，整体表现相对平稳。

对于业绩下滑背后，主要受多方面因素的综合影响。

2025年，国内经济增长步伐放缓，市场需求短期失衡，导致限电率攀升。这一状况直接影响了公司发电量及收入兑现，成为侵蚀公司利润的关键负面因素。

与此同时，2025年，电力市场化改革持续推进，新能源电价全面迈向市场化交易阶段。在此新机制下，增量项目不再享有固定保障电价，其收益由中长期交易、现货市场、绿电交易等多种因素共同决定，电价下行压力显著增大，公司平价项目收入占比也随之提高。

在此背景下，2025年，山高新能源新增并网项目带来的电量贡献，其增幅被全国范围内普遍加剧的限电影响，及市场化交易电价的下降所抵销。

此外，2025年，山高新能源的汇兑收益、按公平值计入损益的金融资产公平值收益等均有所减少，且本年度并无2024年的债务重组收益、贸易应收款项及应收票据减值拨回相关收益，这使得2025年公司其他收入及收益净额合计减少约1.11亿元。而另一边，公司其他经营开支净额则增加1.09亿元。这一增一减之间，对公司业绩形成了双重挤压，进一步拖累利润表现。

诚然，受行业环境、政策变化及自身经营多重因素影响，山高新能源整体业绩短期承压。但有观点认为，随着国内经济逐步回升向好，行业需求增长、政策红利持续释放，叠加公司自身项目储备充足的优势，山高新能源有望逐步缓解经营压力。

财报显示，2025年，山高新能源新增获取开发指标达2204兆瓦，超额完成年度目标，其中风电项目占比显著提升。截至2025年末，山高新能源在建及已获批复待建之发电项目总装机容量超过5.8吉瓦（已扣除确认终止开发部分），其中规模达100兆瓦或以上的项目共计31个。这无疑为集团未来可持续发展提供了重要支撑。