【券商聚焦】国联民生证券维持紫金黄金国际(02259)“推荐”评级 看好其内生性增长带来的产量持续扩张

金吾财讯 | 国联民生证券研报指出，2026年是“十五五”开年，该机构认为紫金矿业(02899)或将在未来半年内上调产量指引，紫金黄金国际(02259)作为子公司，承担了集团黄金板块增长的重任，或也将上调未来产量指引。从历史情况来看，紫金矿业在换届完成或是新的五年开始之际，均有可能更新未来的产量指引。2026年既是“十五五”开年，又是新任管理层换届完成之年，值此重要的新旧转换年份，紫金矿业有较大概率更新产量指引。同时，根据紫金矿业2026年产量指引，矿产金产量预计达到105吨，提前完成100-110吨的原2028年矿产金产量目标，预计未来将大幅提升黄金产量指引。

该机构指，好的并购并非只能在周期底部。周期底部加杠杆布局优质资产是并购能力的一种体现。但是如果过分追求一定要买在周期底部，那么收购的时间窗口太短，机会稍纵即逝，难以形成持续的成长动力。好的并购并非只能在周期底部，价格上涨过程中的收购能力更多依赖于公司作为矿业企业的综合能力。

该机构续指，除了外延性的并购，公司旗下的矿山项目也具备进一步增长的空间。剔除刚并表的哈萨克斯坦RG金矿，公司旗下另外8座矿山当前的储量相比于收购时增长57.1%，资源量增长26.6%。以25年并购的阿基姆金矿为例，公司收购阿基姆金矿后根据最新的金价和技术水平，对阿基姆金矿进行增储扩产。参考阿基姆金矿，该机构可以总结公司的内生性增长核心来自于动态的开采计划。得益于“矿石流五环归一”矿业系统工程模式带来的动态开采计划，公司目前体内的项目和后续潜在的外延性并购的项目，均具备在原有规模上持续扩张的理论基础，该机构看好公司内生性增长带来的产量持续扩张。

该机构表示，考虑已并表的哈萨克斯坦金矿，叠加金价持续抬升，以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，该机构上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润15.61/33.82/39.28亿美元。对应2026年1月26日PE分别为46X、21X、18X，维持“推荐”评级。