【券商聚焦】浦银国际维持安踏(02020)“买入”评级 指公司全球化布局将在长期驱动集团销售与利润规模的扩张

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，安踏(02020)4Q25零售流水录得同比低单位数下滑(下滑幅度不到1%)，主要是受到12月整体行业需求疲软以及气温较暖的影响。公司对安踏品牌依然采取较为审慎的态度，在竞争激烈的促销环境下，4Q25的零售折扣同比小幅加深，环比基本维持稳定。然而，该机构担心4Q25冬季产品的动销放缓可能导致安踏品牌短期清库存的压力加大。面对同样的不利因素，Fila4Q25流水同比增长中单位数，相较3Q25的低单位数增长反而有所加速。该机构认为这很大程度上归功于新管理层年初至今对品牌、产品及运营战略的调整得到了积极的回报。基于“双十一”及“双十二”的强劲表现，Fila4Q25线上流水同比增长低至中双位数，增速远高于线下渠道。其他品牌4Q25流水同比增长35-40%(Descente同比增长25-30%，Kolon同比增长50-55%)，增速相较前三个季度持续放缓。

2026年利润率承压可能影响短期市场情绪：管理层表示(1)安踏品牌线上运营策略已调整到位，2026年有望得到改善，而线下门店改造(比如升级为灯塔店)会在今年加速。公司将努力实现安踏品牌2026年流水正增长，(2)Fila的运营调整已完成，线下零售门店将在2026年引入更多有吸引力的商品，从而在2026年维持Fila当前较好的流水增长势能，(3)其他品牌2026年将维持高双位数增长，但增速相较2025年会放缓。另外，公司将在2026年(有冬奥会及亚运会)加大对品牌的市场投入力度，并预计安踏品牌及Fila的经营利润率同比可能有所下降，而其他品牌的经营利润率同比保持稳定。叠加狼爪2026全年并表后可能带来的亏损加大以及未来潜在收购对利息收入可能造成的负面影响，该机构预计2026全年集团层面的利润率将面对较大的压力。

该机构维持对公司2025年的收入与利润预测不变，但基于管理层对2026年较弱的利润率指引，该机构适度下调了2026年净利润预期。尽管安踏股价短期仍将面临较弱的市场情绪，但该机构有信心公司持续的多品牌全球化的布局将在长期驱动集团销售与利润规模的扩张。维持“买入”评级。