【券商聚焦】国投证券国际维持李宁(02331)“买入”评级 指未来龙店的持续落地有望带来增量

金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，近日，李宁(02331)公布 2025年Q4经营情况，全平台流水(不包括李宁YOUNG)录得低单位数下滑，其中线下渠道录得中单位数下滑，电商渠道增速持平。

流水表现仍有所承压，零售表现好于批发。由于整体消费较为疲软和竞争环境激烈，25Q4公司全平台流水(不包括李宁YOUNG)同比录得低单位数下滑，其中线下渠道(包括零售及批发)录得中单位数下滑，零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售好于年初预期，下半年加大了清货和促销力度，使得零售表现好于批发；电商渠道持平，其中表现较好的渠道有抖音(双位数增长)、京东(单位数增长)、唯品会(库存出清的重点渠道)。从不同的品类来看，跑步录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好。库存和折扣方面，Q4库销比为4-5，保持健康水平，但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段(口径包含奥莱等所有特卖渠道)，主要是由于暖冬需要加大折扣来清库存。未来公司也会通过产品的调整优化来改善流水表现。

门店数量下降，新店型或将带来惊喜。截止 12月31日，李宁大货(不包括李宁YOUNG)门店数量为6091个，较Q3末净减少41个，年初至今净减少26个，其中直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个；童装门店数量1518个，较Q3末净增加38个，年初至今净增加50个，门店数量变化符合公司规划。新推出的龙店获消费者欢迎，主要产品和原有大店的产品及价格带都做了一定的区隔，主要针对的目标人群是有消费能力、认可国家荣耀、为品质买单、追求社会地位的人群，也是中坚消费群体，接下来门店也会持续拓展，并进一步丰富产品线。未来公司仍将持续对渠道结构进行优化，新店型的推出有望带来更多惊喜。

公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的策略，未来龙店的持续落地有望带来增量。考虑到公司 25年整体表现或将好于市场预期，且26年是体育大年，该机构调整2025-2027年EPS至1.04/1.08/1.17元(前值为0.88/1.00/1.11元)，给予2026年20倍PE，目标价24港元，维持“买入”评级。