【券商聚焦】国金证券维持李宁(02331)“买入”评级 期待在核心品类以及COC产品系列的带动下后续经营持续改善

金吾财讯 | 国金证券发研报指，李宁(02331)于1月15日发布2025年第四季度运营情况，李宁(不包括李宁YOUNG)Q4全渠道流水同比录得低单位数下降。线下渠道(包括零售及批发)录得中单位数下降，其中零售渠道录得低单位数下降，批发(特许经销商)渠道录得中单位数下降；电商业务录得持平。公司Q4表现环比Q3改善，期待COC等费用投放显效。

Q4流水环比改善，全年盈利优于预期。Q4李宁(不含李宁YOUNG)全渠道同比录得低单位数下降。分月度看，10月流水小幅增长，11-12月转弱。折扣同比加深低至中单位数，Q4全渠道折扣降至6折中段偏下。公司在Q4继续加大清货力度，全渠道库存维持在4–5个月，处于相对健康区间，其中直营库存水平优于批发渠道，主要得益于下半年直营端主动去库存。截至2025年12月31日，国内李宁(不包括李宁YOUNG)门店数量共计6091家，较Q3末净减少41家，年内净减少26家，渠道数量稳健。国内李宁YOUNG销售门店数量共计1518个，较上一季末净增加38家，年内净增加50家。公司预计2025全年营收同比实现正增长，盈利水平达高单位数上段，业绩优于预期主要得益于政府补贴超预期以及H2控费显效。

把握专业运动与拓展细分赛道并重，期待荣耀等新系列提升品牌力。26年作为重要赛事周期，公司将加大奥运相关营销及专业资源投放，研发投入仍将聚焦跑步、篮球等核心品类，营销费用率或有所上升；公司将审慎把握投入节奏，并通过持续推进降本增效，折扣水平有望企稳回升。近期龙店快闪店快速落地，期待荣耀系列提升品牌形象，同时超䨻胶囊科技于25年12月上市，26年有望在销售端贡献更多增量。

公司目前仍处于产品、渠道调整期，期待在核心品类以及COC产品系列的带动下后续经营持续改善，该机构预计2025-27年公司净利润分别为26.91/30.63/35.62亿元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。