【券商聚焦】兴业证券予银河娱乐(00027)“买入”评级 指公司前三季度业绩保持优于行业平均的增长

金吾财讯 | 兴业证券发研报指，银河娱乐(00027)2025Q3业绩保持强劲增长。2025Q3公司净收益为122亿港元，同比增长14%，环比增长1%。其中，澳门银河、澳门星际净收益为101亿港元、13亿港元，分别同比增长20%、下跌6%，分别环比增长1%、增长8%。经调整EBITDA为33亿港元，同比增长14%，环比下跌6%。其中澳门银河、澳门星际分别为31亿港元、3.7亿港元，分别同比增长20%、下跌7%，分别环比下降8%、增长22%。公司2025Q3的整体经调整EBITDA率为27.5%，同比下降0.1个百分点。集团三季度EBITDA环比下降与赢率波动有关，若赢率正常化后，经调整EBITDA环比增长5%。公司前三季度业绩保持优于行业平均的增长，为全年业绩增长打下坚实基础。

累计市场份额同比保持增长。2025Q3公司的GGR分别为20、95、7亿港元，同比增长86%、13%、11%，环比下降15%(赢率原因)、增长7%、下降6%。2025Q3行业整体三大业务贵宾、中场、老虎机GGR同比增长29.1%、7.2%、10.5%。公司总GGR同比增速(20.6%)高于行业(12.5%)，环比增速(1.9%)低于行业(2.3%)，市场份额同比提升，环比轻微下降。该机构计算公司2025Q3的GGR份额为19.6%，2025年前三季度的累计市场份额为19.4%，累计份额同比增长。

公司的中高端策略卓有成效，2025Q1至Q3累计市场份额同比保持增长，银河综艺馆举办多项大型国际娱乐活动，吸引旅游客流并进行转化，高端物业嘉佩乐开业带来协同作用。公司的银河四期是澳门稀缺的新增供给，目前正在打造建设中，预计2027年竣工并分期开业运营，有望贡献下一个增长点。该机构看好公司的规模优势、供给释放潜力、中高端客户粘性、稳健的管理经营能力，以及行业领先的财务优势，该机构预计公司2025/2026/2027年营业收入为482/517/577亿港元，同比增长11%/7%/12%；经调整EBITDA为140/151/168亿港元，同比增长15%/8%/11%。给予“买入”评级，当前股价(2025/12/5收盘价)对应2025/2026/2027年PE为17/15/14倍，EV/EBITDA为11.3/10.5/9.4倍。公司中期提升派息率，派息率水平高于行业平均，当前股价(2025/12/5收盘价)对应2025/2026/2027年股息率为3.5%/3.8%/4.1%。