【券商聚焦】华创证券维持京东集团(09618)“推荐”评级 指公司正处于一个战略转型期

金吾财讯 | 华创证券研报指，京东集团(09618)25Q3实现营收2,991亿元，同比+14.9%；Non-GAAP经营利润2.1亿元，同比-98.4%，环比-76.6%；Non-GAAP归母净利润58亿元，同比-56.1%，环比-21.6%；Non-GAAP归母净利率1.9%，同比-3.2pct，环比-0.2pct。在刚刚过去的“双十一”活动中，下单用户数同比增长40%，显示出强劲的用户增长动能。商品收入同比增长10.5%。其中，日用百货商品收入在商超和服饰品类的带动下，同比增长18.8%，成为增长的核心支柱之一。电子产品及家用电器商品收入增速虽因高基数放缓至4.9%，但公司通过拓展线下渠道和提供送装一体等差异化服务，持续巩固市场份额。

该机构指，本季度利润表现清晰地反映了公司的核心战略：以稳健的核心业务盈利，支撑对未来的长期投入。京东零售分部经营利润率达到创纪录的5.9%，其毛利率保持同比增长趋势。强劲的核心业务利润为公司在新领域的投资提供了充足的“弹药”，业务间的协同效应已开始显现，例如外卖业务不仅自身亏损环比收窄，其早期用户向京东零售用户的转化率已接近50%，有效带动了商超等品类的交叉销售。

综合来看，京东正处于一个战略转型期，即以短期利润换取长期增长空间。公司传递出的最重要信息是管理层对公司长期盈利能力的信心和实现路径的清晰规划。该机构认为，京东的长期价值取决于其能否在执行新业务投资的同时，保持零售业务的利润率优势，并最终将新业务培育为新的增长和利润贡献点。该机构预测公司25-27年的Non-GAAP归母净利润为278/440/552亿元，对京东进行分部估值，参考可比公司，给予其26年目标市值4783亿港元，对应目标价150.05港元，维持“推荐”评级。