【券商聚焦】国投证券国际维持美团(03690)买入评级 预计2026年新业务亏损可控

金吾财讯 | 国投证券国际研报指出，美团(03690)3季度总收入955亿元（人民币，下同，列明除外），同比增2%，略低于该机构/彭博一致预期1%/2%，其中核心本地商业收入同比降2.8%，新业务收入同比增16%。经调整经营亏损153亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元，较一致预期高15亿元，对比3Q24/2Q25为盈利146亿元/37亿元，反映行业补贴峰值影响；新业务亏损13亿元，好于一致预期。经调整净亏损160亿元，大于该机构/市场预期的153亿元/140亿元。

3季度Keeta进入科威特、迪拜、阿布扎比，10月底启动巴西试点。10月，Keeta在中国香港实现盈利，早于3年实现盈利的目标，该机构认为盈利路径对中东市场或是参考，同时考虑中东市场的高客单价、付费意愿等，其长期盈利潜力有望达可观水平。当前新业务亏损主要反映海外投入节奏，考虑杂食零售业务效率提升，预计2026年新业务亏损可控。

该机构表示，预计4季度核心本地商业收入同比微降1%，补贴退坡，分部亏损环比收窄，但仍或有明显亏损。将3季度亏损纳入全年预期，上调2025年净亏损预测。考虑核心本地商业在核心用户、高质量订单的投入加码或持续至2026年，该机构相应下调2026年利润预测。

估值角度，该机构认为竞争稳态盈利更具参考性，将SOTP目标价调整至120港元（前值：134港元），包含：1）核心本地商业15.0x2027E经营利润市盈率估值，2）新业务1x2027E市销率估值，3）按10.5%WACC假设贴现至当前，对应2027年市盈率约为17.8倍，维持买入评级。管理层维持日均高质量订单1亿单目标不变，考虑公司的履约效率、核心用户心智、商户服务等仍是行业领先，该机构认为外卖UE水平将在理性竞争阶段逐步回归合理水平。