【券商聚焦】招银国际下调理想汽车(02015)评级至“持有” 指未来数月股价缺乏正向催化剂

金吾财讯 | 招银国际研报指，理想汽车(02015)3Q25业绩（剔除一次性Mega召回成本后）基本符合预期：理想汽车3Q25净亏损6.25亿元，是过去12个季度以来首次转亏，主要因3Q提前计提Mega召回损失约11亿元。若剔除一次性召回损失，3Q25毛利率依然维持在高位（约20.4%），较该机构此前预测高1个百分点。剔除Mega召回损失后的3Q经营亏损为7,600万元，基本符合该机构的预期。

该机构指，未来数月股价缺乏正向催化剂。尽管该机构仍坚定认为理想汽车是优秀企业，特别是李想回归并重新定位为创业公司后，公司有机会像之前那样实现困境反转，但公司4Q25和1Q26仍面临销量与毛利率双重挑战。管理层指引4Q25毛利率为16-17%，1Q26可能更低，意味着利润复苏最早始于2Q26。明年新一代L系列推出前，股价或缺乏上行催化剂。

考虑到增程车型激烈的市场竞争，该机构认为公司或需通过降价推动明年新一代L系列的销量，由此4Q25-1Q26的毛利率下滑可能非短期现象。该机构预测2026年销量有望重回50万台，但毛利率可能收窄至17.0%，对应净利润34亿元，当前的市盈率已达41倍。公司正在加大对具身智能方向的投入，明年新一代L系列车型将在提升续航的同时，搭载公司自研芯片M100及最新的智能化功能，建议投资者届时密切关注其市场反馈。该机构将评级从“买入”下调至“持有”，主因未来几月缺乏催化剂，美股/港股目标价分别下调至18美元/70港元，对应40x FY26E P/E和18x FY27E P/E。该机构认为当前的估值溢价已反映理想在自动驾驶领域的领先地位。