【券商聚焦】东吴证券维持名创优品(09896)“买入”评级 指海外扩张+IP战略具备广阔发展空间

金吾财讯 | 东吴证券发研报指，名创优品(09896)2025Q3，公司实现收入58.0亿元，同比+28.17%；高于公司指引的25~28%。归母净利润为4.4亿元，同比-31%(主要因永辉超市权益法下的应计投资亏损，以及股权激励费用提升等)。剔除股权支付费用、可转债利息开支、对永辉超市投资亏损(权益法)和相关银行贷款利息等项目后，经调整净利润为7.67亿元，同比+11.75%。公司整体同店GMV实现中个位数同比增长。

海外直营增速较高，销售费用率提升；第三方产品占比提升，毛利率略微下滑：2025Q3，公司毛利率为44.7%，同比-0.2pct；经调整净利润率为13.23%，同比-1.94pct。公司销售/管理费用率为24.67%/5.93%，同比+2.63/+0.71pct，销售费用率提升是美国直营店占比提升所致，管理费用率提升主要因为TOPTOY分部的股权激励；由于美国直营门店占比提升带来的结构性变化，经调整经营利润率为17.2%，同比2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所缩小，符合公司预期。

Q4即将迎来美国消费旺季，期待公司指引门店表现：2025Q3公司国内miniso、海外miniso、TOPTOY分部均实现同店GMV同比增速改善。根据财报业绩会，公司预计2025Q4收入同比增长在25~30%范围，中国和美国的同店均为低双位数增长，相比2025Q3进一步加速；经调整经营利润率的同比降幅和Q3接近。

公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。考虑公司短期直营店费用提升、未来受益于同店表现持续改善有可能带动美国直营业务的利润率改善，该机构将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.4/33.9/38.6亿元，调整至29.0/35.5/41.7亿元，同比+7%/+22%/+17%，对应11月24日港股收盘价为14/12/10倍P/E，维持“买入”评级。