为何感恩节前的短暂交易周里，美股面临这么高的风险

随着投资者准备迎接感恩节假期，美国股市正进入一个缩短的交易周，而近期的剧烈波动让市场对美国消费者的依赖变得更为关键。

根据 FactSet 的数据，标普500指数（SPX）在上周五以周线下跌收官，使其正步入自3月以来最差的一个月。该指数在11月迄今已下跌3.5%，在感恩节拉开假日季序幕、以及随之而来的购物狂潮之前，市场波动显著加剧。

由于大量投资者可能在感恩节期间休假，市场流动性料将变得稀薄，因此本周股价的潜在波动可能进一步放大。

“我认为今年将是一个温和的假期季节，”摩根大通资产管理公司全球首席策略师 David Kelly 在电话采访中表示。他指出，关税推高了商品价格，包括进口玩具，这可能会对许多消费者构成“问题”。

消费者受到投资者密切关注，因为他们的支出是推动经济和企业利润的关键驱动力。零售商希望“黑五”折扣能吸引消费者，但关税带来的压力引发担忧：在通胀仍然偏高的背景下，低收入消费者可能会更加犹豫消费。

Kelly 预计，低收入群体在假期期间将会“更加谨慎”，而高收入群体可能“只是花掉部分股市收益”。

这种消费者状况的分化在美国经济中有时被称为“K型”趋势——意味着富裕人群因资产价格上涨和高利率带来的储蓄收益变得更富，而低收入人群则承受更大的财务压力。

“富人的消费没有问题，”Kelly 说。“问题在于其他所有人的消费非常疲弱。”

在这一周里，投资者将终于看到美国的零售销售数据，因为部分因美国政府停摆而延迟的数据将开始发布。但延迟至11月25日公布的零售销售报告覆盖的是 9 月份，Kelly 说：“现在看来几乎像是‘久远的历史’了。”

节日季的通胀焦点

“双线资本”（DoubleLine）副首席投资官 Jeffrey Sherman 在电话采访中表示：“我认为市场没有足够关注的一件事，是美国边境征收的关税，这意味着更多的‘关税压力’可能正在渗透到供应链中。”

他指出，企业将尝试把多少关税成本转嫁给消费者仍存在不确定性，而这些税负在多大程度上会侵蚀零售商利润也尚未明朗。

根据摩根大通资产管理公司《2026年展望》报告：“美国关税的急剧提升带来了非常可观的收入，在6月至10月期间平均超过290亿美元。到目前为止，大部分关税成本似乎由美国零售商承担。”

塔吉特公司（Target）首席商务官 Rick Gomez 在公司上周三的财报电话会议上表示：“随着假期到来，我们知道消费者依然保持谨慎。”他提到了消费者对“就业、可负担性和关税”的担忧。

FactSet 的数据显示，标普500指数的非必需消费品板块本月至上周五已下跌逾7%，正走向自3月以来最大跌幅。该板块在大科技股亚马逊（AMZN）和特斯拉（TSLA）因人工智能（AI）热潮推动估值过高引发担忧而在11月遭遇大跌的拖累下走低。

Kelly 指出，近期股市几乎完全被 AI 主题主导。“所有这些资产的价格中都包含了极高的乐观预期，因此某种幅度的回调几乎是不可避免的。”

过去一周，对 AI 泡沫的担忧导致科技股大幅下跌，并拖累整体标普500指数。就在市场进入对消费高度依赖的关键假日季时，股市显得脆弱。通常投资者会期待所谓的“圣诞老人行情”，由季节性消费推动股市反弹。

但标普500指数在今年最后一个季度开局不佳，根据 FactSet 截至上周五的数据，第四季度迄今下跌了1.3%。尽管11月大幅回调，标普500指数今年仍上涨12.3%，距离10月28日创下的历史收盘高点仅低 4.2%。

“公众总体情绪相当郁闷，”Kelly 说——尽管情绪悲观并不一定会导致消费减少。

根据密歇根大学上周五的报告，其11月消费者信心指数终值下降。“消费者仍然对高物价和收入走弱感到沮丧，”密歇根大学消费者调查主任 Joanne Hsu 在学校网站的评论中写道。

然而 Kelly 表示，消费者明年初可能会更乐观，因为“大而美的综合法案”（One Big Beautiful Bill Act）可能带来一大波所得税退税。这可能抵消股市近期的压力，并创造一个“迷你消费热潮”，让零售商获得“他们正寻找的机会，以顺利转嫁更高价格”。

美国股市上周五收高，但标普500指数、道琼斯工业平均指数（DJIA）以及以科技股为主的纳斯达克综合指数（COMP）均录得周线下跌。市场将在11月27日（周四）因感恩节休市。