【券商聚焦】华泰证券维持石药集团(01093)“买入”评级 看好公司收入端环比持续改善

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，石药集团(01093)公告，实现1-3Q25收入198.9亿元(-12.3%yoy，3Q收入+3.4%yoy，+5.7%qoq)，归母净利润35.1亿元(-7.1%yoy，3Q利润+27%yoy)；其中3Q25利润为9.6亿元(该机构估测近6亿内生利润)。公司3Q25收入重回增长，主因：1)成药业务剔除授权收入降幅缩窄，多美素集采影响逐步消散；2)期内确认与阿斯利康AI平台及部分Lp(a)小分子BD合作的预付款(合计约4.65亿元)；此外，3Q费用侧公司研发/销售费用环比2Q略有提升。展望4Q25，该机构看好奥马珠/铭复乐等新品持续市场开拓背景下，公司收入端环比持续改善。考虑EGFRADC重磅出海潜力、公司其他技术平台BD机会，及潜在重磅管线数据读出(如KN026，PD-1/IL-15等)。

公司1-3Q25成药业务收入-17.2%yoy(若剔除其中BD收入，3Q成药内生收入-7.5%yoy，下滑幅度较2Q显著缩窄)，主因：1)多美素等集采品种影响逐步消散；2)NBP当前院内对于针剂后序贯处方略有药占比限制，但通过患者教育有望改善；3)PD-1/奥马珠/铭复乐等新品环比起量。该机构看好公司成药内生收入自26年回归正增长，考虑：1)公司第十四批集采无大品种纳入；2)已上市重磅如铭复乐、美洛昔康纳晶等市场开拓；3)TG103、HER2双抗、白紫II等新品重磅有望26年获批上市，贡献收入增量。

考虑公司已落地管线BD首付款确认节奏、主业重磅新品放量节奏，及研发费用上行，该机构预计公司25-27年归母净利润45.52/46.28/50.29亿元(前值：57.53/57.83/67.71亿元)，对应EPS为0.40/0.40/0.44元(前值：0.50/0.50/0.59元)。该机构给予26年29倍PE(可比公司26年平均PE32倍，考虑产品集采影响给予折价)，目标价12.75港币(前值：16.48港币；25年30倍PE)。维持“买入”评级。