《专栏》日圆该涨时反而下跌，避险幻象破碎

路透佛罗里达州奥兰多11月19日 - 随着全球股市大跌引发各类资产的波动，"避险货币"日圆强劲反弹的条件已经成熟。但日圆却在快速下跌，令其长期被视为投资者避风港的角色受到质疑。

本周，日圆兑美元汇率跌至 10 个月低点，兑欧元汇率也跌至历史最弱水平。到目前为止，日圆是近几个月来表现最差的十国集团（G10）货币。

日本国内问题背后的关键原因。日本新首相高市早苗似乎在借鉴特朗普的策略：大规模推出财政刺激，并向央行施压，要求尽可能维持低利率，即便通胀处于高位。

毫不意外，尽管全球市场紧张不安，但投资者并不急于追捧日圆。

日圆与美元和瑞郎一样是主要的避险货币，其地位源于日本巨额经常账户盈余、以及在过去几十年里实施超低或零利率的货币政策。

这些条件催生了日圆利差交易。日本投资者将盈余投入到海外高收益资产中，使日本多年来一直是世界上最大的债权国。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至 6 月底，日本持有的海外股票和债券净值为 3.62 万亿美元。

在之前的全球市场动荡中，即使是将这些资产中的一小部分汇回日本，也会迅速大幅提振日圆。但现在这种情况并未出现。或许当前全球市场的震荡还不够剧烈，或者，用那句令人担忧的话来说，这次情况真的不同以往。

图：日圆自高市担任日本首相以来的走势

图：日本“实质利率”仍然深陷负值区域

沉重负担

直截了当地说，日本国内的政策立场对日圆一点也不友好。

由与高市关系密切的议员组成的一个执政党小组提出了一项超过 25 万亿日圆（约合 1,610 亿美元）的追加预算，为高市计划中的经济刺激计划提供资金。这比最近提出的估计规模要多，也比去年 920 亿美元的计划要大得多。

同时，高市还表示她希望日本央行不要加息。市场已经做出了相应的反应。日本政府债券挫跌，收益率创下历史新高。掉期市场显示，日本央行在未来几个月内加息的可能性急剧下降。

有人可能会说，美国也存在类似的政策和政治压力，因此理应推动美元走弱。这种观点并非没有道理，但这些因素已经存在数月，市场显然早已将其计入定价。而高市早苗才刚刚执政一个月。

"当许多负面冲击主要发生在日本时，'避险'地位就会受到挑战，"渣打银行G10外汇策略主管Steven Englander表示。"日圆的实际和名义收益率都极低，要克服这一点并不容易。"

图：美元、欧元、日圆及英镑的实际汇率

两面夹击

日本央行的收紧进程本就缓慢而渐进。今年1月才将政策利率上调一倍至0.5%，这意味着经通胀调整后的日本实际利率仍深度为负。这为利差交易提供了肥沃的土壤。

汇率显然是双向的，因此对日圆多头来说，日本央行可能会放缓紧缩进程，而美联储却似乎在放慢宽松步伐，这无疑是一个残酷的转折。日圆是今年下半年表现最差的 G10 货币，而美元则是涨幅最大的货币。

未来几周，如果美国和全球市场出现更深度的抛售，可能会解除部分日圆利差交易，恢复日圆的避险吸引力。

另一方面，鉴于日本当前的国内政策组合，这次或许将更具挑战性。(完)