投资回报率-日圆避险幻想破灭麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多11月19日 - 随着全球股市大跌引发各类资产的波动，"避风港 "日圆强劲反弹的条件已经成熟。但是，日圆正在快速下跌，使人们对其长期以来被视为受惊投资者首选藏身之地的角色产生了怀疑。

本周，日圆兑美元汇率跌至 10 个月低点，兑欧元汇率也跌至历史最弱水平。到目前为止，日圆是近几个月来表现最差的十国集团货币，这使得日本当局有可能进行干预，为日圆提供一些支持。

国内问题是其中的关键因素。日本新首相 高市早苗似乎在学习特朗普（Donald Trump）的做法：大举实施财政刺激政策，并依靠央行尽可能压低利率，即使通胀高企也在所不惜。

不难理解的是，尽管全球市场紧张不安，但投资者并不急于追捧日圆。

日圆与美元和瑞士法郎一样是主要的避险货币，其地位源于日本数十年来的巨额经常账户盈余和超低或零利率。

这些条件催生了日圆套利交易。日本投资者将盈余回收到海外高收益资产中，使日本多年来一直是世界上最大的债权国。国际货币基金组织的数据显示，截至 6 月底，日本持有的海外股票和债券净值为 3.62 万亿美元。

在以往的全球市场动荡中，即使是将这些资产中的一小部分汇回国内，也能迅速大幅提振日圆。

但现在没有出现这种情况。或许，肆虐全球市场的震荡还不够强烈。或者，套用那句可怕的话，也许这次与以往不同。

承受重压

直截了当地说，日本国内的政策立场对日圆一点也不友好。

由与高市关系密切的议员组成的执政党小组提出了一项超过 25 万亿日圆的追加预算(1610 亿美元)，为高市计划中的经济刺激计划提供资金。这比最近提出的估计要多，也比去年 920 亿美元的计划要大得多。

同时，高市还表示她希望日本央行不要加息。市场也做出了相应的反应。日本政府债券暴跌，收益率创下历史新高，掉期市场显示，日本央行在未来几个月内加息的可能性急剧下降。

有人可能会说，类似的政策和政治压力在美国也很普遍，因此应该会推动美元走低。这很公平，但这些动态已持续数月之久，现在肯定已被计入价格。高市上台还不到一个月。

"渣打银行（Standard Chartered）G10外汇策略主管史蒂文-英格兰德（Steven Englander）说："当这么多负面冲击都来自日本时，'避风港'的地位就很有挑战性了。"日圆的实际和名义收益率都超低。要克服这一点，需要付出很多努力。

双方

日本央行的紧缩进程本来就缓慢而渐进。它上一次上调政策利率是在 1 月份，将利率提高了一倍，达到 0.5%，这意味着日本的实际利率（经通胀调整后）仍然是严重的负值。这是利差交易的沃土。

汇率显然是双向的，因此对日圆多头来说，日本央行可能会放缓紧缩进程，而美联储似乎也在实施宽松计划，这无疑是一个残酷的转折。日圆是今年下半年表现最差的 G10 货币，而美元则是涨幅最大的货币。

未来几周，美国和全球市场的进一步溃败可能会解除部分日圆套利交易，恢复日圆的避险吸引力。

另一方面，由于日本国内政策组合的现状，也许这将是一个更大的挑战。

(本文观点仅代表作者本人，路透专栏作家)

喜欢本专栏吗？请访问路透公开市场利率(ROI)，您获取全球金融评论的重要来源。 ROI (link) 提供发人深省、数据驱动的分析，从掉期利率到大豆，无所不包。市场发展比以往任何时候都快。ROI 可以帮助您跟上步伐。在 LinkedIn (link) 和 X (link) 上关注 ROI。