【特约大V】聂振邦：安全边际重要性何在　其局限性也要留心

金吾财讯 | 今日结合笔者的个人分享，以及赛思·卡拉曼 (Seth Klarman) 的观点，理解于《安全边际》提出的30个重要思想的第二十一个，就是“为甚么需要安全边际？”卡拉曼表示价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于进场那刻的股票，并且不论短期价格如何波动，仍能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可，反映至股价上。“划算”是整个过程的关键。由于投资不独只有“科学”含量，亦有“艺术”含量，并且两者的重要性不相上下，所以投资者需要安全边际。


考虑到在这个复杂、无法预测又瞬息万变的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一只股票真实价值的价格买它的时候，你的投资才称得上具安全边际。于格雷厄姆昔日着作《聪明的投资者》(The Intelligent Investor) 的最后一章“安全边际——投资的核心概念”中如此说：“安全边际的大小取决于你买入股份的价格高低。如果在某一价格时，安全边际是大的话，那么在此价格高些时，安全边际就变小；再高些时，安全边际便不存在了。”


价投者寻得具安全边际的投资，才有空间承受在长期持股过程中经历的估值不准、运气不好，或分析错误，而避免重大亏损出现。这样突显安全边际的必要性，原因有三：
1) 估值是一门艺术，没法精准；
2) 未来是无法准确预测的；及
3) 投资者毕竟是人，是人就会犯错。

论到安全边际，必须涉及估值过程，笔者想起于2025年4月9日到大台做直播财经节目《技术寻宝》的嘉宾，每次要推介两只股份，4月4日为清明节假期港股休市，自己却一直有留意政经动向，深明美国宣布的“对等关税”政策，会令4月7日环球股市带来震荡，港股也无法幸免，故此对4月9日节目的选股带来挑战。不过实则在4月6日已选好中通快递-W(02057) 和海尔智家(06690)，皆因认为同属“价值防守股”，适用于港股沽压大的时候，并列出三大特点，分别是分析时股价较“过去3年低位”高不多于15%；市盈率较“过去3年均值”低不少于20%；以及股息率较“过去3年均值”高不少于30%。


若以2025年4月3日两股的收市价计算，较三年低位高出约两成；但考虑到4月7日港股会见大泻，预期较三年低位差距大幅收窄，会乎合上述第一个特点。结果以4月8日收市价计算，较三年低位分别仅高出约11%和5%，显然低于15%的门槛。至于估值，同较当时股价高出约45%，一般超过30%已视为具备不俗的安全边际，意味着当时两股均见投资机会出现。而节目于上午11:00完结，若以2025年4月9日上午收市价计算，中通快递于不足一个月后在5月6日高见152.20元，海尔智家于约一个月后在5月12日高见25.00元，相对高出约13%和24%，同期恒指约升20%，可见只有海尔智家略为跑赢大市，中通快递却要跑输。由此可见安全边际考量以外，入市时机和所属行业更大程度决定短期绩效高低。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。