【券商聚焦】国元国际予华能国际电力股份(00902)“买入”评级 指煤电盈利超预期

金吾财讯 | 国元国际研报指出，2025年前三季度，华能国际电力股份(00902)实现营业收入1,729.75亿元，同比下降6.19%；归属股东的净利润148.41亿元，同比增长42.52%；其中单三季度公司实现营业收入609.43亿元，同比减少7.09%；实现归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%。公司盈利增长主要受益煤价下行带来煤电盈利强劲修复，公司前三季度，公司境内电厂除税发电耗用标煤单价892.34元/吨，同比下降11.01%。

该机构指出，公司预计，未来随着新能源加快入市，发电侧全容量补偿机制或将陆续出台。综合容量补偿回收比例提升及各地政府降电价诉求影响，预计2026年电能量价格加上容量补偿价格较2025年小幅下降，煤电收入结构进一步调整，容量电费占比将进一步提升。成本端展望方面，四季度在超产检查和环保督查政策发力下，煤价有望触底反弹，2026年预计保持略增长的态势；但同时在136号文出台新能源抢装后装机增速趋于稳定，对火电的挤压效果减弱。综合判断，2026年煤电在电价小幅下行，煤价略增长以及容量补偿上调多重因素作用下，整体盈利趋于稳定。

该机构续指，基于陆上风电增值税即征即退50%政策于2025年11月1日取消，海上风电延续至2027年12月31日，公司通过筛选优质项目降低运营成本、提升管理优势，在电力市场增发效益电以抵消政策影响。公司当前新能源项目增值税进项税额留抵较多，尚未产生大量应纳税额，2024年陆上风电退税金额仅1-2亿元，整体对盈利影响较小。

该机构表示，煤价盈利趋稳预期下，彰显电力公用事业属性。公司2025年股息率高达8.32%，凸显红利资产长期价值。该机构提升目标价至8.26港元/股，对应2026年7.5倍PE，目标价较现价有28%的涨幅空间，给予“买入”评级。