【聂人教技场】聂振邦：不论散户或机构投资者 投资者欠深度研究同样吃亏

金吾财讯 | 上回分享重点是投资者不是跟随“市场先生”的节奏，却要透过自身对股份价值的评估，再对比“市场先生”的报价，从而把握低买高卖的图利契机。今日会看关于《安全边际》的30个重要思想的第十至第十一个，分别是“股市的循环”和“机构投资者是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？”。于第十个思想，赛思·卡拉曼 (Seth Klarman) 表示市场上所有目前的主流趋势，不论是单边市或上落市，终有完结之时。以单边升市为例，随着股价上扬，投资者纷纷被吸引进场，消化看淡后市者释出的股份。

不过最终股份承接出现饱和局面，继续股份变得供过于求，升浪就会到达尽头，股价便进入跌势。普遍投资者都有追逐热门股或热门板块经验，因此也曾经历上述的股市循环。股价上扬既可基于真实业务盛势带动，也可因着潮流使然，所以在升浪之中，未必容易识别升浪出现主因。以2025年1月中以来一众中资科技股出现的升浪为例，不难看出是内地AI大模型DeepSeek面世带动。宣布接入DeepSeek也被市场看好前景的股份见升当然可理解；但期内不乏未见公布相关消息，股价同样上扬的科技股。

诚如上述主流趋势终有完结之时，倘若股份上扬时原来不具备足够真实业务的基本面支持，投资热潮冷却随即股价迎来重大跌幅。原因显而易见，每只股份对后市均有人看升，亦有人看跌，相对作出买入和卖出股份决定，倘若欠缺基本面支持，配合投资热潮冷却，很快便见买盘不足，意味着股份承接的饱和局面较有基本面支持的股份提早出现，继而见供过于求，股价由升转为急挫。随之可看第十一个思想“机构投资者是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？”，卡拉曼指出不要以为机构投资者总是做出正确投资决定。


事实上，倘若大家认为机构投资者不会作出错误决定，这无疑是一个极为可笑的想法。她们搜刮散户辛辛苦苦从投资以外赚回来的巨额钱财 (可达数十亿美元) 投进机构投资者提供的基金之上，然后却在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资决定，于是投资表现跟散户一样，受制于上述的股市循环。现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸，却无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”声称的投资目标与实际投资行为，变成了一个充满矛盾局面。

许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的投资表现，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少 (收取基金管理费)。这促使他们很大诱因想要不断扩大自己管理的基金规模，这样就能产生更多的费用收益。基金规模的不断扩大，却未能配合优秀的投资表现，每基金单位的投资回报就会被摊簿，这意味着管理的基金规模越大，该基金越难争取好的投资表现。惟有投资表现与投资经理的报酬挂鈎，方能真正解决机构与客户之间的利益矛盾。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)
毕业于香港理工大学金融服务系，
超过17年从事金融业和投资教学经验，
四本投资和理财书籍的作者。
香港证监会持牌人
【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。
此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。