【特约大V】龚成：美股入门类——可乐

The Coca-Cola Company

股票代号︰KO
市盈率：26倍
预测市盈率：23倍
每股盈利：$2.47
业务类别︰饮品生产
主要股东︰巴郡（9.29%）
集团网址︰https://www.coca-cola.com/

5年业绩︰2020／2021／2022／2023／2024
收益（亿美元）︰330／387／430／458／468
毛利（亿美元）︰196／233／250／272／286
盈利（亿美元）︰77.5／97.7／95.4／107／122
每股盈利（美元）︰1.80／2.26／2.20／2.48／2.47
每股派息（美元）︰1.64／1.68／1.76／1.84／1.94
ROE︰40.5／46.2／40.5／42.8／44.8

--企业简介--

可口可乐公司始于1886年，至今已成为大众耳熟能详的品牌。集团定位是综合饮品企业，透过高知名度的商标，将产品销售至全球200多个国家。

现时6大非酒精碳酸饮品品牌当中，集团就占据其中5个，包括可口可乐、雪碧、芬达、健怡可乐和零糖可口可乐。

全球消费者每日消费近630亿份饮品，当中带有可口可乐拥有或许可使用商标的饮品，就占据21亿份，可见集团在行内具有领先地位。


--业务基本资料--

【图1】--可口可乐基础业务

【图2】--集团品牌

现时公司旗下品牌组合，包括可口可乐、雪碧、芬达和其他碳酸类饮品。

除了主力的碳酸饮品系列，集团还提供补水、运动、咖啡/茶、果汁、营养饮品、乳制品和植物性等饮品类别。较知名的非碳酸饮品品牌包括Dasani、Smartwater、维他命水、Costa、美粒果等。

以销售量计，碳酸饮品和可口可乐品牌占比分别高达7成和5成，是业务中重要部份。

可口可乐公司将生产和销售部份浓缩饮品、糖浆和完成品的工作，授权予全球的200多个合作伙伴。透过它们分销至超市、餐厅、电影院、便利店等客户手中。

【图3】--可口可乐营运流程


--盈利上升 + 派息稳定--

现时集团收入1/3来自美国，其余为海外业务部份，北美地区占收入比重不轻，但经营利润率只有约20%-30%，相比其他地区平均50-60%，赚钱能力明显较弱。

2012年，受到全球健康主意抬头所影响，令以碳酸饮品为主业的可口可乐，营收由2012年起一直下滑，毛利率也只能勉强守住60%水平。

虽然营收受挫，但集团受惠于营运效益提升，纯利率由2012年18.8%，上升至2024年22.7%。令集团在整体营收表现较弱的情况下，纯利得以保持增长。

为了长远保持市场优势，集团对产品组合进行优化，期望更专注于推动Total Beverage Company战略，以支持长期增长目标。集团将现有产品组合从400个主品牌，大幅精简至200个，希望品牌团队能更集中发展资源。

同时间，集团加强多元化的饮品策略，引入更多健康产品，以分散风险。近年，碳酸饮品倒退的不利因素已渐渐被消化，营业额开始渐渐重拾升轨。

虽然集团纯利增速不高，但近10年的自由现金流增长不少，代表集团要保持业务优势，不用额外投入太多资源，这一点是值得加分。再加上，集团已有一定规模，不需要像初创企业般投入大量资金作发展。

因此，集团能有足够空间，去维持高派息比率政策。过往派息比率，平均达8成以上。到2024年，集团已连续63年提升派息金额，是一个很难得的纪录。证明集团营运能力和业务稳定性，都是经得起岁月考验。


--市场大敌︰百事公司--

百事一直被视为可口可乐的宿敌，其实百事业务较可口可乐复杂，百事现时营业额比可口可乐高一倍，但并不代表百事在饮品业比可口可乐优胜。只是百事行多元化路线，除了饮品销售外，更进注食品市场，一些较知名品牌如桂格、Lays薯片等，都是百事旗下产物。

进行分析时，我们集中以饮品类数据作比较。北美地区经营利润率，可口可乐大致20-30%（其他地区50-60%）。而百事在北美地区，饮品经营利润率只有不足10%。相比之下，饮品业务的赚钱能力高下立见。

就算以整体业务的纯利率比较，集团平均20-25%。而百事公司，约在10%上下浮沉，可见整体赚钱能力上，可口可乐集团同样占有优势。

暂时所见，这2间饮品巨头，在业界地位相信长远不会有太大转变，考虑到企业整体质素，和近年业务上的成绩，可口可乐的投资价值会较为胜一筹。


--饮品业发展空间--

发达国家市场方面，商业化饮品约占整体饮品量近7成。集团于冷热非酒精饮品中，就占去其中14%的销量，市占比例不轻。

而发展中和新兴国家方面，虽然被商业化的饮品只占不足3成，比重不到发达国家的一半。但这些地区人口基数巨大，占全球总人口近8成（约60亿人），故市场增长潜力不能忽视。

可口可乐给投资者印象，已经是一间成熟和平稳型的企业，很多人担心业务会放缓。但从大环境的数据中，我们可以看到不论是已发展或发展中国家，依然存在不少可整合和增长空间。

特别是发展中国家，人口和消费能力持续增长，有力成为集团未来成长的土壤。以现时集团品牌和营运能力，长线要从市场中争取更多份额，相信是有能力做到。


--综合分析--

【图4】--集团SWOT分析

2020-2022年间，全球因战争、疫情等因素，导致通涨大幅上升。在原材料、人力、物流成本出现波动和全球经济下行情况下，集团营业额和盈利未见有跟随整体经济一般，出现明显放缓。可见集团产品需求弹性不高（较近似生活必需品），故有一定抗跌力。

集团现时已有一定规模，故不要预期收入会出现突破性增长。不过，集团表示有信心，长线可以推动营收和经营利润达至4-6%和6-8%增长，从而带动每股盈利和自由现金流，出现一个理想升幅。

集团业务表面虽然稳定，但都存在风险。而这个风险，未必源自主要对手百事，更大机会是来自消费者对健康的睇法。

碳酸饮品和可口可乐品牌占销售量，分别占近7成和5成，是一个相当高比重，人们对健康日益注重，碳酸饮品需求预期会放缓。未来若不能将更多业务比重，转移至其他饮品，集团收入稳定性或受影响，是投资者需要注意的地方。


--投资策略--

过去10年，集团股价算是平稳，由$40慢慢上移至$60水平，虽然不是高速增长，但拥有持续及基本的长力，若以10年股价连同10年派息获利计，按年增长有约1成，以一只偏向收息型的股票，整体回报算是不错。

集团能经得起不同经济周期的考验，一直能保持成长力和高派息政策，预期未来优势可以保持。

投资这只股票目标，主要是赚取稳定升值和收息，此股较适合偏向中低风险投资者。

现时市盈率26倍，预测市盈率23倍，以一间有质素，业务稳定，但增长类不高的企业来说，是合理区中间，如果有兴趣的投者，可以用分注或月供模式慢慢储货，并作长线持有就可以，

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成
·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者
·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练
·曾接受多个传媒访问
·过往于银行从事投资相关工作多年
·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富
·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条
·证券业持牌人士
·股票课程导师，学生人数逾5,000人
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