《专栏》若美国已身陷困境，何以外资仍持续买进美国资产？

路透佛罗里达州奥兰多8月21日 - 美国经济前景是否疲弱到需要进行多次降息？还是因为美国的前景如此诱人，所以美国市场吸引了大量海外资金流入？

两种说法都不可能全然无误，但目前利率市场的定价和最新的资本流动数据却和盘托出这两种说法。有些事情不太对劲。

今年有很多文章谈到，受到美国总统特朗普非正统的民粹主义政策的惊吓，外资将减少在美国市场的风险敞口，并将这些资本配置到其他地方。

但事实并非如此。

美国财政部公布上周的国际资本流动报告数据显示，外国投资者在6月买超1,920亿美元的美国有价证券。在此之前的5月，外资买超金额达3,260亿美元，创下历史新高，其中民间部门的资金流入创下了历史之最。

如果扣除美国投资者购买的外国资产，6月净流入美国有价证券的长期资本仍高达1,510亿美元，使第二季的流入总额达到创纪录的4,100亿美元。

再往下看，今年上半年的净流入额为6,430亿美元，全年有望赶上2022年创纪录的1.3万亿美元净流入额。在截至6月的12个月里，净流入美国股票、公债、机构债和公司债的资金达到1.27万亿美元。

美国例外论画下句点？看起来确实不像。

图：美国各季长期资本净流入金额(10亿美元)

图：2000年以来美国长期资本净流入中各类资产的进出情形

**去美元化？**

海外对美国资产的总体需求显然相当强劲。原因可能很简单：资本持续涌入美国，因全世界的投资者都相信，在美国他们将看到最强劲的增长，从而获得最高的回报。

华盛顿布鲁金斯学会(Brookings Institution)资深研究员Robin Brooks表示：“资金流动情况非常强劲。从这些资金流入数据来看，我不认为人们可以说出‘去美元化’或‘美国例外论终结’的道理。”

的确，“去美元化”的说法有一定理据。今年迄今为止，美元汇率下跌10%，创下逾半个世纪以来最糟糕的年度前半段表现。

但这一跌势大多发生在1-4月。在过去四个月中，美元指数基本持平。

在全球资本涌入的情况下，美元仍然疲软，这实在让人摸不着头绪。有非正式的证据表明，这一走势部分反映外资通过汇率期权和衍生品扩大对冲美国风险敞口，或许这也受到短期汇率走势因美国联邦储备理事会(美联储/FED)政策前景偏鸽派的影响。

图：2020年以来每月外资买超美国有价证券的金额

**最大谜团**

然而更令人摸不着头绪的是，对美联储政策前景的预期、美国经济增长前景和资本流动数据这三者兜不起来。

交易员预计，美联储将在明年年底前降息约125个基点。10国集团(G10)央行中，目前市场对美联储的政策预期最为鸽派。以史为鉴，唯有在经济增长大幅放缓的情况下，才会出现这种规模的宽松政策。

诚然，即使不考虑关税的不确定性，劳动市场、部分主流消费和美国公共财政也存在一些问题。然而，总体而言，美国经济的状况似乎还算不错。标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的经济学家周三将美国2025年和2026年国内生产总值(GDP)增长率预估分别上调至1.7%和2.4%。

这会是一个需要在未来16个月降息六次、每次0.25个百分点的经济体吗？还是正是因为预计会出现这种程度的货币宽松，经济增长前景才相对乐观？

这还有待观察。目前，全球投资者继续吸纳美国有价证券，这表明他们对美国--至少是美国科技公司--并不那么悲观。

值得注意的是，国际资本流动报告的数据显示，5月和6月大量资金流入主要流向所谓风险偏高的股票，而不是“相对安全”的公债，这表明外资对美国企业的看法可能比对美国政府的看法更乐观。

美国例外论的终结可能就在不远处，但这是个漫长曲折的历程。(完)