美国制造业重启与美元走弱：为何大宗商品ETF会成为下一个投资前沿？

1. 背景介绍

TradingKey - 与美国当前科技投资热潮截然不同的是，美国传统制造行业的一片萧条，伴随于此的还有对于大宗商品的避之不及。可以看到，在过去45年的时间里面，美国对于以科技相关的新型经济领域的资本支出持续高涨，而对于以商品板块代表的传统经济行业的资本支出持续低迷。标普500指数当中，商品板块的公司资本支出占比已经降至不到15%，处于过去45年极低水平，尤其是在2013年之后。

Data Sources: LSEG, TradingKey As of: August 21, 2025

造成这样范式变化的最核心因素源于过去几十年的全球化分工，美国成为全球最大的消费市场，世界制造工厂的重任落在了以中国、越南、印度为代表的亚洲国家。中国自然也成为了全球铁矿石、石油、金属铜等原材料需求和消费大国。

但问题是，万物皆周期，唯一不变的事情就是变化。尤其是在当前，诸多信号已经迫不及待地向我们证明趋势已经发生变化。地缘冲突频发、贸易体系崩坏和民族主义完胜等等。不论承认与否，逆全球化的浪潮已经到来，“竞争和安全”替代“和平和发展”成为新时代的主题。脱离了全球化的分工体系后，出于对安全和稳定的考虑，各国致力于构建自己的供应链体系。因此，这代表着商品总量将和物价一起上涨，国家信用和货币体系面临挑战，尤其是在当前债台高筑、财政赤字的背景下。

2. 投资价值分析

2.1 宏观驱动

美国年内货币政策转向概率极大，尤其是当就业市场发生“失真”，市场强化了这样的预期。根据利率观测，市场预期9月降息25个基点概率已经高达90%以上，甚至不完全排除一次性降息50个基点。尽管鲍威尔可以以通胀不及预期的借口继续对抗降息，但在特朗普的强烈呼吁下，即将宣布任命的美联储主席也将直接影响市场的预期方向。

因此，以更长远的角度来看，美元贬值将会持续更久的时间，年初以来的降幅仅仅是一个“开胃菜”。那么以美元计价的各类大宗商品价格，也将直接受益于此，呈现长期升值的预期。

2.2 政策扶持

众所周知，不同于民主党和拜登政府，特朗普并不是一个科技和新型能源“爱好者”。不论出于任何动机和背景，他一直致力于引导美国制造业回流，并且鼓励传统能源的发展。自他走马上任以来，便彻底废除了《清洁能源法案》，同时大力推动“大漂亮法案”成功落地。（具体内容可以参考文章特朗普正式签署大漂亮法案，哪些方向和ETFs值得我们关注？）

依据该法案，特朗普政府未来将逐步取消新能源税收抵免政策，同时积极推动传统能源在美国的复兴，除了对传统煤炭、石油和天然气行业的税收减免外，对核电领域的投资和建设给予了极大的支持和税收优待政策。大量的基础设施建设和庞大的投资计划将会对传统能源、工业金属需求产生明显的边际增量。

2.3 地缘博弈

在未来逆全球化的大趋势下，经济体出于安全和稳定的考量，更有意愿去布局各自可以掌控的新供应链。同时，在特朗普贸易战的影响下，资源争夺上升到了新的国家战略地位，例如中国对稀土的绝对掌控，制约着欧美等发达国家工业生产的关键环节。未来，对于包括铜、铁矿石、锂矿、稀土等一系列的生产资料将会愈发受到重视，主权国家对于矿产资源的争夺也将进入新的阶段。

3. 不同分类和对应ETF介绍

本文的第三部分主要是帮助投资者梳理如何投资于大宗商品的细分品类以及相对应的具体产品ETF。首先，根据大宗商品的用途和属性，一般可以分为以下几个大类：

• 能源类：核心用于能源供给，是工业生产和经济活动的基础动力。主要品种：原油（WTI、布伦特）、天然气、煤炭、汽油、柴油等。
• 工业金属：广泛应用于制造业、建筑业、新能源等领域，需求与经济周期高度相关。主要品种：铜（“经济晴雨表”）、铝、锌、铅、镍、锡、铁矿石等。
• 贵金属：兼具货币属性、避险属性和工业属性，抗通胀特征明显。主要品种：黄金、白银、铂金、钯金等（黄金和白银最受关注）。
• 农产品：用于食品加工、饲料等，供给受自然条件影响大，需求相对刚性。主要品种：谷物、油料、软商品等。

其中，由于细分品类众多，供需结构受品种影响各异。但可以看到，除了黄金以外，其他商品价格在过去三年中表现极差，这种阶段性的极致价差终将会被修复。因此，下述主要列举了商品中的三大品类及相对应的ETF，它们直接受益于名义利率下降后的价格表现，未来有望进入上涨区间。

Data Sources: LSEG, TradingKey As of: August 21, 2025

3.1 稀有金属

SPDR® Gold Shares ETF（GLD）

GLD由世界黄金信托股份有限公司于2004年11月18日代理发行，是世界上直接投资实物黄金的规模最大的ETF，该基金底层全部投资于黄金，旨在追求对黄金价格的跟踪，目前总规模超过350亿美元。尽管GLD管理费率较其他黄金信托ETF稍高一些，但得益于其充裕的流动性（日均成交额大于10亿美元以上），仍然是多数投资者的有限选择。

投资逻辑：受地缘冲突和债务信用危机的影响，黄金价格在过去2年中表现亮眼。未来降息后利率走低，美元将长期持续贬值，同时伴随美国债务规模不断攀升，资金配置黄金的需求难减易增。

iShares Silver Trust ETF（SLV）

SLV由贝莱德旗下iShares于2006年4月21日推出，是全球规模最大的白银ETF。通过持有实物白银，跟踪伦敦金银市场协会（LBMA）白银价格，底层资产完全透明。目前，管理规模达 175.2 亿美元，管理费率 0.5%，高于竞争对手 SIVR（0.3%），但规模优势显著，流动性居首位。

投资逻辑：在金价快速上涨的过程中，白银作为工业需求较高的贵金属，受制于美国制造业（主要以新能源为主）萎靡不振，价格差距不断拉大。未来随着美联储降息，白银抗风险和抗通胀属性将进一步增强，金银存在较大修复空间。

3.2 传统能源

The Energy Select Sector SPDR® Fund ETF（XLE）

XLE由美国道富全球投资发行，成立于1998年12月16日。XLE 投资于标普能源精选行业指数的成分股，涵盖了能源行业的各个领域，包括石油、天然气和 consumable fuels 行业，以及能源设备与服务行业的公司。截至 2024 年 12 月 31 日，XLE 的总资产管理规模为 335.1 亿美元，管理费率为0.09%。该 ETF 在市场上具有较高的流动性，为投资者提供了便捷的交易条件。

目前ETF前5大持仓分别是埃克森美孚（Exxon Mobil）、雪佛龙（Chevron）、康菲石油（ConocoPhillips）、EOG能源（EOG Resources）以及威廉姆斯（Williams Companies）。这五家公司囊括了美国领先的综合性能源公司，业务涉及从油气开采、勘探和炼化、销售等全产业链，直接受益于国际油价和天然气价格的上涨。

投资逻辑：作为全球经济运行的基础，石油和天然气等传统能源的价格受多种因素影响，如地缘政治局势、全球经济增长态势、供需关系变化等。当前国际油价已经接近美国页岩油生产商的成本价格附近，未来在降息背景下，通胀有望回升，价格难跌易涨。

3.2 工业金属

SPDR® S&P Metals and Mining ETF（XME）

同样由美国道富环球管理公司发行，XME 投资于标普金属与矿业精选行业指数的成分股，主要包括从事金属和矿物开采、生产等相关业务的公司，如铝、煤炭、铜、多元化金属和矿业、黄金、贵金属和矿物、银以及钢铁等行业的公司。截至 2025 年 8 月 20 日，XME 的总市值为 21.43 亿美元，管理费率为0.35%。

目前该 ETF 持有 32 只股票，前五大重仓股分别为 MP Materials、铀能源（Uranium Energy）、克里夫兰（Cleveland - Cliffs）、Warrior Met Coal和科尔黛伦矿业（Coeur Mining)。可以看到，持仓包含从稀土到铀资源，以及诸多工业金属的细分品类，直接受益于降息环境下的大宗商品价格上涨。

投资逻辑：工业金属需求与经济活跃度直接挂钩，而稀土和锂矿更属于当前中美博弈下的焦点资源。未来美联储降息通过降低融资成本、刺激信贷，同时大漂亮法案保证了美国基础设施的投入，可能提振企业投资和消费，进而增加对铜、铝等工业金属的需求。

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