【券商聚焦】东吴证券维持昆仑能源(00135)“买入”评级 指售气价差回落及补贴确认减少导致业绩承压

金吾财讯 | 东吴证券发研报指，2025年8月19日晚，昆仑能源(00135)公告2025年中期业绩。2025H1公司实现营收975.43亿元，同增5.0%；归母净利润31.61亿元，同减4.4%。每股分红0.166元(同比+0.002元)，分红比例45.5%。

该机构表示，售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压。25H1公司税前利润67.37亿元，同比-7.1%；归母净利润31.6亿元，同比-4.4%，低于该机构预期，原因主要为：1)天然气销售业务毛利同比-4.1亿元，系批发气价格调整单方利润回落、加气站业务模式调整零售价差缩窄所致；2)其他收益净额3.81亿元(24H17.46亿元)，主要受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度等因素影响。2025H1分业务来看：1)天然气销售：收入/税前利润同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77亿元，税前利润占比同比-2.6pct至66.4%。零售气/批发气量同比+2.2%/+22.6%至166.66/124.29亿方，工业/商业(公服)/居民/加气站零售气量分别为124.71/16.93/20.14/4.88亿方，同比+8.0%/-1.5%/-3.6%/-48.5%，零售气进销价差同比-0.01元/方至0.44元/方，主要系高价差的加气站业务盈利模式从自营调整至租赁模式，气量占比同比-2.8pct至2.9%所致。

该机构考虑到中报业绩不及预期，同时公司下调了2025年零售气量的增速指引(+8%降至+5%)；该机构下调25-27年归母净利润预测至60.6/63.4/66.3亿元(原值61.5/64.7/68.0亿元)，同比+2%/+5%/+5%，对应PE9.6/9.2/8.8倍；按照分红比例45%计算，2025年股息率4.8%(估值日2025/8/21)，维持“买入”评级。