【券商聚焦】招银国际重申零跑汽车(09863)“买入”评级 料其明年销量有望同比增长50%至90万台

金吾财讯 | 招银国际研报指，零跑汽车(09863)2Q25收入环比增长42%至人民币142亿元，符合该机构先前预测。尽管在车型换代期间加大折扣力度且价格战持续，2Q25毛利率仅季环比下降1.3个百分点至13.6%，较该机构预期高出0.9个百分点。在政府补贴支持下，零跑汽车2Q25首次实现经营利润转正（6,100万元）。虽然该机构此前预测2Q25将实现净利润转正，但实际净利润（1.6亿元）仍比预期高出1.15亿元。

管理层给出的3Q25销量指引（17-18万台）对应8-9月单月6-6.5万台的预期，超出该机构先前预测。考虑到下半年强劲的增长态势，该机构将2025年销量预测上调5万台至60万台。随着马来西亚和欧洲的本地化生产推动2026年海外销量年同比翻倍，该机构预计销量强劲增长将延续至2026年，该机构预测2026年销量有望同比增长50%至90万台。

基于2Q25业绩超预期，该机构将2025年毛利率预测上调1.6个百分点至14.5%。该机构认为规模效应改善以及高毛利的非车收入增长（包括碳积分收入及与其他车企战略合作收入），将持续推动2025下半年及2026年毛利率提升。该机构将2025年净利润预测上调220%至9.27亿元，并预计2026年净利润将同比激增257%至33亿元。重申“买入”评级，目标价上调至80港元（前值：72港元），对应1.1x FY26E P/S和30x FY26E P/E。