【券商聚焦】交银国际维持李宁(02331)中性评级 指其2季度流水缓慢恢复 不确定性仍存

金吾财讯 | 交银国际研报指，李宁(02331)公告2025年2季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台录得同比低单位数零售流水增长。管理层表示，2季度的复苏趋势环比1季度走弱，略低于公司此前预期；此外，7月以来公司的流水和折扣仍然承压。2季度线上渠道的流水表现优于线下渠道，电商渠道录得同比中单位数的增长，而线下渠道录得低单位数同比下降。相对来说，批发渠道的流水表现好于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比低单位数增长/中单位数下跌。

基于更谨慎的销售假设，该机构下调了公司2025-27年的盈利预测，维持中性评级：2季度以来，行业整体复苏偏软、促销氛围浓厚（如618活动）。该机构认为公司下半年流水复苏仍面临逆风，因此下调2025-27年收入预测0.3-5.8个百分点至290.0-309.5亿元人民币，调低2025-27年的毛利率/净利率预测0.1-0.5个百分点/0.8-1.0个百分点，下调2025-27年净利润至26.8-34.0亿元人民币。该机构维持13倍目标市盈率不变，采用2026年预测每股净利润（由2025年滚动）计算，给予公司未来十二个月目标价16.28港元，维持中性评级。