【券商聚焦】国泰君安国际：港股上涨动能孕育中 重视科技板块

金吾财讯 | 国泰君安国际研报指，年初以来，港股市场呈“N”型走势。1月中旬，DeepSeek公司发布R1大模型，其模型在国外评测平台上获得第三名。模型的突破令投资者联想到2022年底的ChatGPT3.5时刻，以及之后美股强劲的上涨行情，港股盈利预期上修，科技互联网等行业表现强势。内资净流入速度加快，配置重心由红利向科技互联网和消费行业倾斜。4月上旬，美国总统特朗普宣布向世界多国加征关税，全球金融资产价格受到冲击，港股市场未能独善其身。红利类行业跌幅有限，展现出较强的抵御风险能力。随着特朗普对各国逐步妥协，关税风险释放，港股市场持续回升并修复所有跌幅。

该机构指，近一年国内推出积极的政策组合拳以及海外利率水平下降共同支撑港股市场底部。2024年9月国内出台包括降准、降息、下调存量房贷利率和支持资本市场等一系列举措。2025年5月，国新办发布会再提“一揽子支持政策”，央行行长宣布10项金融支持政策，政策效果持续支撑港股基本面。海外方面，大部分海外主要央行先后下调基准利率，美联储自2024年9月以来共累计下调100个基点，海外利率环境持续改善，利好离岸金融市场港股的分母端。

往前看，短期港股受海外关税及流动性扰动，随着国内政策加码作用，经济持续复苏，长期来看港股估值水平有扩张空间，新的上涨动能逐渐形成，应重视科技行业。尽管特朗普关税政策仍可能影响港股预期，包括美国债务上限突破后的发债行为可能带来的港股流动性波动，但整体的影响正在边际减弱。短期以央国企等为代表的优质红利行业（银行、电讯和公用事业等）仍然是投资组合的压舱石。中长期来看，科技创新引领新质生产力发展，是中国经济增长和港股上涨的新动能。

目前港股股指估值水平仍然处于偏低的水平，未来有望继续修复上升。当前，恒生指数动态市盈率为10.6倍，近10年历史分位为41.5%；恒生科技指数动态市盈率为17.3倍，历史分位为21.4%。大部分海外主要股指估值水平高于港股，标普500指数动态市盈率为22.1倍，历史分位为84.6%。MSCI新兴市场指数动态市盈率为12.7倍，历史分位为75.3%。若恒指和恒生科技指数均修复至65%历史分位，则恒指动态市盈率将从10.6倍上升至11.5倍；恒生科技指数动态市盈率将由17.3倍上升至29.2倍。