GE Aerospace业绩超预期为何仍跌逾5%？

一季度，GE Aerospace总订单230亿美元，同比增长87%。商用发动机与服务订单173亿美元，同比增93%；国防与推进技术订单62亿美元，同比增长67%。期内，美航、美联航、达美航空等客户合计订购超过650台商用发动机，商用服务积压订单突破1700亿美元。

调整后营收116亿美元，同比增长29%，远高于市场预期的106.9亿美元；调整后每股收益1.86美元，同比增长25%，高于预期的1.60美元；自由现金流17亿美元，同比增长14%。

GE Aerospace 财报发布当日，股价从盘前一度上涨2.4%转跌，收盘跌5.56%，报286.73美元，年初至今累计跌幅达6.91%。

竞争对手雷神技术（RTX）同日发布财报，收盘下跌4.4%，总体表现优于GE Aerospace。主要原因是RTX的业务更为广泛，其业务包括普惠发动机售后市场、柯林斯航电、雷神导弹与防御系统，其中导弹业务受益于全球军费扩张，对冲了商业航空风险。而GE Aerospace约75%利润来自商用发动机与服务，对航班量的敏感度远高于RTX。

在财报电话会议上，管理层把中东冲突看作首要的不确定因素。CEO Larry Culp表示，公司需要面对现实。一季度全球航班数量增长幅度为个位数，但是中东地区下降幅度为高个位数，该地区占GE Aerospace总航班量的5%。

电话会议披露的信息表明，公司在对多种情景进行评估之后，把2026年全球航班增长预期从个位数下调到持平或者低个位数，并且中东地区全年预计会低双位数下降。根据中东地区全年的低两位数下降测算，该地区给GE航班量带来的拖累大约在0.5到0.8个百分点之间。

Larry Culp认为，冲突影响可能会延续到整个夏季，但公司估计该影响对2026年服务收入和利润产生的作用比较有限，主要因为航班变化和服务需求之间存在滞后，并且公司已有超过1700亿美元商用服务积压订单作为缓冲。FlightGlobal报道表明，第一季度商用后市场服务收入达到68亿美元，比上年同期增长39%，在商用业务总营收中占比为76%。

CFO Rahul Ghai表示，假定布伦特原油在全季度里保持在高位，年底才会出现回落空间。高盛测算表明，霍尔木兹海峡如果一直关闭，布伦特原油三季度均价会达到每桶120美元。GE在燃油假设中考虑了近期燃料供应受限的情况，但没有把全球经济衰退算进去。

燃油成本上涨已经传导到下游客户，美联航在同日发布的季度报告表明，虽然首季度净利润同比增加80%达到6.99亿美元，但由于燃油价格上升的影响，把2026年全年的经调整每股盈利指引从之前的12到14美元大幅度降低到7到11美元。美联航同时宣布削减下半年运力约5%，并且预计燃油成本涨幅的40%至50%可以通过票价在第二季度进行转嫁，第三季度上升到80%，年底达到85%至100%。

假设燃油成本一直处于较高水平，航空公司有可能会推迟对CFM56和GE90这类老旧机型进行维护，而这恰是GE服务业务的主要利润来源。根据国际航空运输协会的数据，目前航空燃油价格较1月份翻倍。管理层表示，服务需求通常滞后于航班变化，但是航空公司已经开始对近期计划进行调整。

国防业务在季度内提供支撑。Larry Culp指出，3月以来军事发动机利用率有所提高，这有利于T700黑鹰和阿帕奇、F-15EX、F-16等平台的售后市场。国防和系统交付量增长了24%，但是国防业务的增长无法抵消市场对商业航空中期的担忧。

GuruFocus数据表明，GE Aerospace股价比GF Value估值高出27.5%，处在适度高估范围内。

4月22日美伊停火协议到期，霍尔木兹海峡通行未恢复，伊朗称无条件通行“已成历史”。国际航空运输协会警告，欧洲5月底可能因燃油短缺出现航班取消。

GE Aerospace一季度订单强劲，但航班下修、燃油飙升及客户盈利下调已改写行业预期。股价下跌不是因为业绩差，而是市场开始将地缘风险纳入定价。

投资者可关注中东航班恢复情况（IATA每周数据）、美联航5月公布的二季度运力指引，以及航空燃油与布伦特原油的价差。若上述指标出现好转，GE Aerospace的估值修复窗口可能提前打开。