特斯拉2025Q4前瞻：当销量下滑，故事从卖车转向卖AI时，市场还买不买单？

过去一年，媒体关于特斯拉的讨论几乎都围绕着一件事：销量下滑、价格战、利润挤压，好像只要交付差一点，这家公司就要凉了一样。但如果这季你还只盯着汽车业务，其实已经错过了主战场，真正决定估值走向的，是FSD订阅、Robotaxi、Optimus，以及一整套正在成形的AI和算力网络。

可以先把特斯拉想象成一张潜在算力地图：几百万台已经装上新一代自动驾驶电脑的车，大部分时间都停在车位上，车上自带电源、网络和冷却系统。马斯克现在讲的故事，不只是车能自己开、自己去拉客，而是这些闲置车载电脑未来有没有机会变成分布式AI节点，去支撑AI应用，然后把算力收入的一部分再分给车主。

在这个视角下看2025Q4，交付、利润和库存这些数字当然重要，但更关键的是：FSD里有没有跑出可观的订阅现金流，Robotaxi和Optimus有没有从PPT走到实际运营，能源和车队在算力网络上的拼图有没有再往前挪一步。

FSD终身制结束：从一次性卖断，变成SaaS生意

接下来这件事很关键：特斯拉正式宣布，2026年2月14日以后，不再提供FSD一次性终身买断，全部改成按月订阅；现在这波FSD免费转移窗口，也会在3月31日关掉。目前美国的FSD订阅价格是每月99美元。

为什么说它重要？因为这是特斯拉自Model 3大起量以来，会计和商业模式上最大的一次翻书。以前是一次性收8,000美元，以后每月收99美元；过去像是在卖一张将来总有一天能自动驾驶的终身门票，现在更像是你只为当下这套能力付费，未来的升级被更清晰地当成持续服务来卖。

短期数字上，可能会看到2025Q4、2026Q1收入有一点往后推，因为一次性确认的收入变少了，换成了未来几年慢慢摊。但对估值来说，意义完全不同了：这更像一个SaaS公司，要看的是ARPU、流失率、订阅增长，和未来能不能在这个基础上叠加Robotaxi服务。

所以这次Q4电话会，市场会特别盯着管理层会不会开始给出像订阅业务一样的FSD指标：新车里有多少比例勾选了FSD订阅？平均每个用户每月付多少钱？每月流失率是多少？用得多不多，每天开FSD开多久？如果未来几季里，这些指标逐步浮出水面，卖车公司和软件+算力平台，就是两套完全不同的估值故事了。

Robotaxi：从YouTube demo，走向P&L行里那一行数字

回过头看Robotaxi。特斯拉在德州已经拿到Robotaxi的交通网络公司（TNC）牌照，有效期到2026年8月6日，允许在全州跑打车服务，规则上既支持有人监督，也允许完全无人。从2025年6月开始，奥斯汀先是以前排坐着安全员的形式小规模试运营，安全员手里有紧急终止开关。

马斯克当时放过豪言，说“年底前奥斯汀会有无人车”，这个时间点确实拖到了现在：直到今年1月下旬，特斯拉才开始在奥斯汀放出少量真正车内无安全员的Robotaxi。不过整个车队目前还是少数无监督+多数仍有安全监控的混合状态，有的车甚至后面还会跟一辆追踪车，人类监控暂时还没有完全退场。

如果从这次Q4或者之后几季开始特斯拉愿意披露奥斯汀Robotaxi的硬指标(每天多少单、利用率、每英里成本和定价），那FSD就会从一个YouTube上的demo,真正变成P&L上有行号的业务单元。但如果Robotaxi在运营数据上依然停留在故事阶段，而欧洲、中国的监管审批又一拖再拖（目前市场的乐观说法是最快2026年2月会有初步决定），这部分估值的折扣就会开始变大，对股价压力不小。

Optimus+Macrohard：一个干体力活，一个干办公室活

讲完车上的FSD，该轮到机器人了。2025年这条时间线其实已经画得很清楚：弗里蒙特已经建好Optimus的试产线，理论年产能可以做到100万台；德州Giga那边，为Optimus准备的是一座年产1000万台的超级工厂，场地已经在清理和铺管，预计2026年大规模建设，2027年投产；在这之前, 特斯拉打算先在自家工厂里小规模上岗，先用少量Optimus接手生产线上最枯燥、重复的岗位, 目标是在2026年左右做到内部数千台的规模验证。

你可以把实体版Optimus理解成物理世界的人类替身：任何人能干的体力活，理论上它都可以接过去，以远低于人力的单位成本，24小时连轴转，不请假，不摸鱼。而xAI的数字打工人项目Macrohard，则是数字世界的人类替身：任何需要键盘、鼠标、看屏幕、做决定的工作，它都能模拟人类来完成。

这两者背后，其实共用的是同一套技术基座：统一神经世界模拟器，用车队拍回来的视频数据训练一个世界模型，这个模型既能让车在物理世界里开车(FSD)，也能让Optimus在工厂里干活，还可以当作人类模拟器的大脑。

如果特斯拉在Q4电话会上，第一哪怕第一次只给出一点点实数：比如某个工厂已经部署了多少台Optimus，替代了多少人，每小时成本比人力便宜多少，再配合德州那座1000万台/年的工厂资本开支计划，那2027年之后的现金流故事，就会从科幻向工程现实迈一大步。

从Colossus到Megapack：能源业务原来在打AI基础设施这场仗

Colossus数据中心这边，特斯拉为了在122天内把整套超算和供电体系搭起来，硬是拉来了80多台移动发电机，再加上大规模电池组，用来平滑几兆瓦级别的负载波动。GPU上上下下拉功率，如果不做本地储能、直接怼在市政电网上, 确实有把局部电网搞崩的风险。

听起来很夸张，但从特斯拉的角度看，这其实是一个非常直接的商业机会。Colossus遇到的问题, 全球所有在建AI数据中心都会遇到，而能解决这个问题的，恰好就是Megapack这种大规模储能系统；而特斯拉在储能这块，Q4部署了14.2 GWh，全年46.7 GWh，同比增长接近50%，毛利率已经摸到30%左右, 长期稳态保持在20–25%完全有可能，已经明显高于汽车业务。

从数字上看，市场对Q4特斯拉能源业务的预期是大概38亿美元营收，全年估算大约127.5亿美元，2026年则有望冲到接近180亿美元。这一季，能源不再只是电网项目，而是马斯克AI战争的军火商：既给xAI供电，未来也可能给Anthropic、OpenAI这些竞争对手供应Megapack。

Q4财报数字预期

说了这么多故事，还是要落回到数字上看这季财报。下面这张表是市场对Q4和全年2025的共识预期：

汽车这一块，不好看已经是共识。2025年全年交付163.6万辆，同比再跌8.6%，已经连续第二年下滑。Q4单季交付418,227辆，比市场预期少了约1.1%，同比跌幅更是达到15.6%。欧洲全年销量暴跌28%左右，中国这边又遇到比亚迪等一众本土对手。

与此同时，资本开支在飙。2025年Capex大概在90亿美元左右；2026年，管理层已经暗示要明显提高，主要砸在AI基础设施上，包括 FSD 训练算力、Optimus 机器人产线，以及支持 Robotaxi 和大规模算力集群的工厂和数据中心。

这就把一个很关键的问题摆到投资者面前：现在看到的毛利率下滑，里面有多少是价格战打出来的伤，又有多少其实是AI投资埋下的种？如果后者占比很高，那市场愿不愿意把这部分利润压力，当成对未来FSD、Robotaxi、Optimus和算力平台的前期投入？这就是Q4电话会必须讲清楚的东西。

最后：Q4重点不是财报数字，而是叙事拐点

对很多持有者来说，特斯拉的吸引力从来不只是一串财务指标，更是一种时间轴上的参与感：看着一家公司从只会造电动车，逐步把自动驾驶、机器人、储能电站这些原本属于科幻片的场景，一块块搬到现实里。马斯克最擅长的，也从来不是把时间表说得多准，而是隔一段时间，就真的把一块原本只存在于想象里的画面，硬生生落在路面、产线或者电网上：有时候早一点，有时候晚很多，但总会在某个不经意的瞬间，让人发现，原来那东西已经开始跑起来了。

接下来这一年，重点可以看下面这张表：

这季财报，很多人真正想看清的，其实是一个更直白的问题：在连续两年交付下滑、价格战和高Capex之后，这套围绕FSD、Robotaxi、Optimus和能源铺出来的长线故事，市场还愿不愿意继续买单。数字会告诉大家，这家公司眼下赚了多少钱；而FSD订阅、Robotaxi运营、机器人和Megapack这些关键格子里填不填得上数据，则会决定，特斯拉接下来在投资者心里，是一间需要用传统车企框架重新定价的公司，还是一套依然值得按长期叙事去看的资产组合。剩下的，就交给1月28日盘后那一刻——看市场愿不愿意、以及愿意在多大程度上，为这套故事的下一章继续付出时间和仓位。