Uber 三季度财报深度拆解：外卖高歌猛进，AV战略布局，估值未显长期价值
TradingKey - Uber作为共享经济典范，于2009年创立，已成网约车行业领军者，覆盖70+国、15,000+城运营出行、外卖及货运业务。该模式深刻颠覆传统出租车市场，推动Uber转型为高黏性超级App ，Uber One会员服务作为关键催化剂，驱动用户黏性与跨业务协同。昔日疯狂烧钱模式已成历史，得益于市场主导地位、稳固用户群及司机网络，Uber已转型成为一台自由现金流机器，财务状况彻底改善，还能稳定产生大量自由现金流。但为什么财报公布后股价一度跌超5%？
2025年第三季度，Uber交出全面超预期的成绩单：收入达135亿美元，同比增长20%；毛预订额达497.4亿美元，同比增长21%；调整后EBITDA达23亿美元，同比增长33.5%，利润率升至4.5%。核心盈利能力亮眼，净收入66亿美元，同比增长154%， GAAP每股收益3.11美元，同比增长159%，主要受益于49亿美元税收估值释放及15亿美元股权投资重估的一次性项目收入，调整后每股收益1.20美元，同比增长74%。过去12个月，Uber累计产生87亿美元自由现金流，标志性自由现金流机器属性彻底兑现。唯一瑕疵在于运营利润受4.79亿美元法律与监管一次性费用拖累，剔除后运营效率仍显著提升。
业务分板块表现：外卖狂飙，网约车承压，货运拖累
· 网约车业务：网约车业务订单额同比增长20%，名义环比提速4%，但剔除汇率后仅提速1%，改善幅度远不及表面，增速回暖主要靠上季保险拖累基数低，本季影响减弱。收入端同样疲软，增速仅环比提速1%，远落后于订单额，核心在于变现率同比仅增8个基点、环比微降，保险成本已传导至消费者，叠加竞争影响，导致收入增速不及预期。调整后EBITDA利润率8.1%，同比仅升0.1%，反映变现停滞与费用上升，略低于市场预期。
· 外卖业务：外卖业务则大幅提速，订单额同比增长约25%，剔除汇率后环比仍提速4%，连续三季持续走高。生鲜及日用品年化订单额达120亿美元（上季100亿），占整体订单额的17%，成为近期增速加速主因，带动月活用户增长17%、订单频次提升4%，因而本季订单量增速达22.5%，环比显著加速；客单价虽同比下降0.3%，但变现率在高基数下仍提升约60个基点，主要得益于广告业务暴增近80%，最终推动收入增速环比提速4%至29%，远超订单额表现，成为本季核心亮点。尽管利润率环比微降0.1%、同比提升收窄，但因收入超预期幅度较高，最终利润仍优于市场预期。
· 货运业务：货运业务本季营收约13.1亿美元，同比基本持平，但亏损扩大至0.2亿美元，较前两季增超一倍，成为盈利拖累项。
利润与费用：毛利停滞，费用狂飙，利润跑输
本季Uber增长势头不俗，但利润端没有超预期的惊喜。毛利同比增长21%，毛利率39.8%，同比仅升0.2%、环比持平，未能随收入放大，在汇率顺风、规模效应增强、广告变现提升的背景下尤为意外——核心拖累在于保险成本高增传导至客单价微降。
与此同时，费用端显著再提速，总费用同比增长26%，其中4.79亿美元法律与监管一次性费用为主要推手；即便剔除后，费用增速仍达12%，较2023年以来长期低于10%乃至负增长的趋势明显扩张，主要归因于自动驾驶（AV）投资加码。在毛利率提升停滞、费用增速抬头双重夹击下，调整后EBITDA约22.6亿美元，同比增长33.5%但小幅跑输预期，利润率4.54%，同比仅升41个基点，创2022年以来最低提升幅度。
总体而言，Uber第三季度业绩稳健，得益于月活跃平台消费者（MAPC）同比增长17%至1.89亿、订单频次（每月Trips per MAPC）提升4%的双轮驱动，主要源于生鲜及日杂配送渗透，年化订单额达120亿美元（上季100亿），占整体外卖17%，带来新用户拓展和老用户粘性提升，推动总出行量达35亿次（+22% YoY）。尽管客单价同比微降0.3%，导致收入和毛利率增长有限，调整后EBITDA增速33%仍属出色。业务亮点在于配送向生鲜日杂的自然扩展，不仅贡献订单增量，还放大广告变现空间。
展望第四季度，管理层预计总预订量为522.5-537.5亿美元（同比17%-21%），调整后EBITDA 24.1-25.1亿美元（同比31%-36%），虽低于分析师预期引发股价回调，但我认为市场可能忽略了Uber未来两个关键增长点——自动驾驶（AV）与广告，两者将分别贡献长期护城河与短期高毛利现金流。
自动驾驶（AV）：轻资产换长期护城河
Uber自动驾驶（AV）业务加速推进，作为多元化核心。尽管仍处投资亏损阶段，但管理层视其为高潜力支柱，通过“平台+伙伴”模式避自研风险，利用海量数据与运营经验铸就robotaxi网络。CEO强调，先亏损后盈利，由高端业务资助扩张，形成人类+AV混合模式，预计几年内规模化盈利。
· 关键战略伙伴关系：Uber累计14个AV伙伴，Q3聚焦NVIDIA（10月共建Hyperion L4架构，利用Uber数据训Cosmos AI，初始5000辆Stellantis车，目标2027年10万辆）、Lucid+Nuro（7月3亿美元投资高端robotaxi，六年部署20,000辆Lucid Gravity SUV）、WeRide（沙特启动，五年进欧洲15城）、May Mobility（5月Arlington部署数千辆）、Waymo（Phoenix数百辆运营，扩展Atlanta/Austin）。
· 地理覆盖与扩展：聚焦美国和国际双轮驱动。美国市场包括San Francisco（2026 Lucid/Nuro高端测试）、Dallas（Avride/Hyundai）、Arlington（May Mobility），并计划进军Miami/Washington D.C.；国际市场则以WeRide中东/欧洲渗透为起点，NVIDIA支持全球网络，利用Uber 70国15,000城市经验实现跨国规模化。
· 规模目标与运营模式：短期维持数百辆测试车队，中期（2026-2027）部署数万辆，长期目标10万+辆（覆盖乘客+送货），通过数据共享、AI训练和基础设施（如充电/维护），降低对900万人类司机的依赖，提升安全性与成本效率。
广告：短期现金牛
Uber广告业务鲜为人知却潜力巨大，可显著加速未来盈利。Uber在2025年第三季度实现了用户量和使用频率的历史新高，月活跃平台消费者增长17%至1.89亿，总出行量激增22%至35亿次，过去12个月内消费者访问Uber应用程序约300亿次。这一庞大的用户注意力跨度为广告变现提供了巨大潜力，Uber已通过Uber Eats上的赞助广告和出行领域的Journey Ads取得显著进展。该季度广告业务年化收入run rate约15亿美元，同比增长超过60%，虽仅占总收入的约3%，但作为新兴业务正快速起步。
管理层强调，广告作为商家增长引擎，帮助超过120万商户通过精准投放驱动增量销售。 与核心业务不同，广告无需大量资本投入，即可提升利润率，并与Uber One会员计划（会员数达3600万，同比增长60%）协同，跨平台用户消费额是单平台用户的三倍。 Uber独特的实时数据——如用户行踪和即时购买决策——提供其他平台难以匹敌的精准定位机会，吸引大规模广告商。未来，Uber计划加大投资，扩展广告格式、程序化投放和新市场渗透，并通过AI优化评估指标，预计将贡献更多高毛利收入，推动整体营收增长12%以上，成为多元化策略的核心增长点。
总结
Uber当前15.7倍PE可能低估广告与自动驾驶协同的潜力。广告已贡献15亿run rate高毛利现金流，可完全对冲AV投资支出；如果2027年10万robotaxi部署后，单位成本降幅将驱动EBITDA margin扩至15%以上，支撑长期估值中枢上移。短期费用压力属战略性投入，当前定价已充分计入。
