嘉年华邮轮2025年第三季创纪录业绩：强劲增长与战略转型
TradingKey - 2025年9月29日，嘉年华邮轮公司（Carnival Corporation & plc）发布的第三季度财报标志着公司从后疫情复苏转向强劲内生增长与创纪录盈利的新阶段。公司的业绩驱动源于三大支柱：1）空前的定价能力和强劲需求，体现于创纪录的净收益率和客户预付定金；2）高效运营带来优化的成本管理和里程碑式的投资资本回报率；3）积极的资产负债表优化，加速迈向投资级信用评级。嘉年华已从防御性去杠杆化转向进攻性战略，通过“庆典之钥”（Celebration Key）私人度假村项目等增长催化剂，推动可持续高利润增长，为股东释放巨大价值，标志着战略拐点的到来。
财务亮点
· 收入：嘉年华邮轮第三季度收入创纪录达82亿美元，超过市场预期的80.7亿至81.3亿美元，其中船票收入54.3亿美元，船上及其他收入27.2亿美元。尽管运力低于去年，收入仍创新高，凸显强大定价能力和单船盈利提升。这标志着供需关系或已转向需求超供给，收入增长不再仅靠船队扩张。每床位价值显著提升，预示公司步入以收益率最大化为导向的成熟增长新阶段，展现更高质量、更高利润的增长模式。
· 盈利：嘉年华邮轮本季度盈利能力创纪录，GAAP净收入19亿美元（每股1.33美元），调整后净收入20亿美元（每股1.43美元），超出市场预期。公司卓越的运营杠杆和定价能力抵消高利息成本，创造历史新高净利润。随着未来债务偿还，利息成本下降，公司净收入有望迎来内生性大幅增长。
核心指标表现
利润率：嘉年华邮轮本季度净收益率（固定汇率）增长4.6%，超指引1.1个百分点，纯由单船基础的票价提升与船上消费增加驱动，彰显强劲内生需求与定价能力。调整后每ALBD邮轮成本（不含燃料）增5.5%，优于指引1.5个百分点，反映严格成本控制，确保收入顺畅转化为利润。调整后ROIC达13%，创2007年以来新高，表明公司高效利用资本，创造显著经济价值，为估值提升提供坚实支撑，标志运营能力与盈利效率的全面跃升。
运营优化促进债务转型：嘉年华邮轮显著改善财务健康，净债务与调整后EBITDA比率从4.7倍降至3.6倍，通过再融资45亿美元债务、提前偿还7亿美元债务及赎回可转换票据，获穆迪上调信用评级及积极展望肯定。2026年近半舱位以创纪录价格预售，锁定高利润率收入，降低盈利不确定性。公司摆脱对“临近预订”的依赖，利用强劲需求推高剩余舱位价格，增强收入可见性与稳定性，为更可预测的盈利和更高估值倍数奠定基础。
未来指引：嘉年华邮轮第三季度连续上调2025年业绩指引，预计全年调整后净收入增长55%（上调2.35亿美元），EBITDA达70.5亿美元（增15%），净收益率增5.3%，每ALBD成本增3.3%；第四季度净收益率增4.3%，净收入增超60%，显示持续的结构性改善。管理层战略从防御转向进攻，CEO Weinstein强调缩小与陆地度假价值差距，利用现金流回报股东。CFO Bernstein目标净债务/EBITDA降至3倍以下，迈向投资级评级，降低融资成本，释放现金流以支持股息和回购，吸引价值型投资者。
财报解读
尽管嘉年华邮轮业绩亮眼，股价却因干船坞维护成本及无新船订单引发的增长放缓担忧而下跌，反映市场对邮轮业长期可持续性的谨慎态度。然而，公司在行业复苏中表现卓越，“庆典之钥”（Celebration Key）私人度假村项目缩小与皇家加勒比、挪威邮轮的高端体验差距，远期市盈率13.64倍（行业均值18.77倍）暗示重估潜力。2026年燃油成本下降（布伦特原油预计50-60美元/桶）利好盈利，但经济放缓与地缘政治风险需警惕。机遇包括利润率提升、忠诚度计划促复购及投资级资产负债表释放现金流；风险涵盖成本超支及“利好出尽”反应。
TradingKey - 得益于消费者对邮轮旅行的强劲需求，嘉年华（Carnival）多项关键指标创历史新高，包括收入、收益率和客户预订金。其股价2025年表现亮眼，年初至今涨幅超20%，过去一年累计上涨近70%。然而，进入第三季度，股价陷入盘整期，财报发布前一个月下跌3.6%，而同期标普500指数上涨3.1%。这可能反映部分投资者在权衡强劲需求、成功去杠杆化与预告的运营成本大幅增长时，选择获利了结的谨慎态度。
市场在消化第二季度的利好后，开始更审慎地评估增长可持续性。尽管嘉年华运营表现持续超预期，但投资者定价时综合考虑了资产负债表健康度、长期增长动能的确定性及资本支出风险。其相较于行业及竞争对手的估值折扣，可能源于其行业内最高的绝对债务规模，以及“庆典之钥”（Celebration Key）私人度假村项目的执行风险和前期投入成本。因此，即将发布的第三季度财报将成为关键，考验嘉年华管理大型项目成本并证明未来价值的能力。若能展现卓越执行力，或将成为缩小估值差距的重要催化剂。
核心指标表现关注点
营收：市场预测嘉年华2025财年第三季度收入为80.7亿至81.3亿美元，同比增长2%至3%。其中，船票收入预计为52.3亿至53.1亿美元，船上消费及其他高利润收入预计为25.3亿至27.1亿美元。鉴于2024财年第三季度已实现显著增长，本季核心看点在于能否维持创纪录业绩，而非增长速度。
每股收益(EPS)：市场预期嘉年华本季度每股收益（EPS）为1.31美元，同比增长约4%。需确认EPS增长是否源自强劲的收入增长，还是由费用确认时间的调整或其他非经营性因素所致。
预定金额：截至第二季度末，嘉年华客户预订金创纪录达85亿美元。2025财年航线93%已预订，价格处于历史高位。更关键的是，2026财年预订量已追平2025年同期高水平，且价格更高。强劲的消费者需求是公司乐观前景的基石，需确认第三季度是否延续这一趋势。
利润率：本季财报核心看点是利润率，体现收入增长与成本控制的平衡。“庆典之钥”新目的地运营，预计通过独特体验提升票价及船上消费，助推收入。然而，管理层指引第三季度不含燃料单位成本同比增长7%，高于全年3.6%预期，源于启动费、营销投入增加、运力下降等因素。投资者聚焦“庆典之钥”高利润收入能否抵消成本压力，维持利润率。
债务：嘉年华资产负债表显著改善，第二季度末总债务降至273亿美元，净债务与调整后EBITDA比率从4.1倍优化至3.7倍。公司提前偿还3.5亿美元高息债务，并以优惠利率延长其他贷款期限，目标重获投资级信用评级。标普和惠誉已上调评级至BB+，距投资级一步之遥。需关注第三季度债务是否进一步缓解。
总结
嘉年华邮轮公司正处于战略拐点，成功复苏并执行长期价值战略。看涨理由：强劲需求推动预订量和价格创历史高位，去杠杆化改善财务状况，“庆典之钥”有望提升收入利润。看跌理由：新项目成本与执行风险、需求正常化可能、宏观经济不确定性。
财报后情景：
1. 看涨：EPS和收入超预期，利润率扩张，第四季度及2026年指引强劲，股价突破盘整，缩小估值差距。
2. 中性：EPS超预期但利润率持平，指引积极但缺乏量化，股价维持震荡。
3. 看跌：EPS不及预期或靠一次性项目，成本压力持续，2026年预订放缓，股价大幅回调。
