杨德龙：上半年国民经济增长平稳 下半年稳增长政策继续发力显效

近期大盘在突破3500点之后，这轮慢牛、长牛行情的走势进一步确立，年内或将挑战去年10月8日创出的3674点阶段性高点，进一步向上拓展空间。在慢牛、长牛行情之下，大家才有更好的赚钱机会，而快牛、疯牛行情中很多人其实是赚不到钱的，例如2015年半年市场出现了快牛、疯牛，甚至全民炒股，很多投资者加杠杆，结果导致下半年市场趋势一变，许多人在大跌中亏了大钱。这一轮慢牛、长牛行情期间行业轮动会比较多，市场重心不断上移，好公司的估值不断修复，这有利于大家沉下心来研究好行业、好公司，或者通过配置好基金来抓住机会。

从经济转型的角度来看，经济转型受益主要集中在三大方向：第一是科技创新方向，包括人形机器人、无人驾驶、芯片、半导体、低空经济等，这些领域代表了未来几年甚至十几年有望蓬勃发展的产业，虽然当前可能仍处于逐步落地的过程，但这个方向大家要把握住。

第二是金融方向，包括银行和券商等。今年银行股不断创新高，一方面因为是很多追求稳定回报的投资者配置高分红率的银行股，另一方面是因为这些低估值高股息的板块受到了机构投资者的关注，包括国家层面的社保基金，以及险资、公募基金等，纷纷加仓以银行股为代表的低估值高股息板块。券商股作为行情风向标，历史上在行情确立之后往往有不错的表现，是牛市中必配的品种，此外国家正在打造航母级券商，推动券商之间强强联合、兼并重组，也为行业带来了新的机会。

第三是大消费方向，尤其是品牌消费品具有长久的生命力。尽管当前居民收入增速放缓，加之部分政策性因素影响，部分消费行业增长放缓，但这些品牌消费品盈利稳定，具备较强的盈利能力，包括较高的毛利率、净利率和净资产收益率，所以下半年这些被错杀的品牌消费股有望迎来估值修复的机会。

投资时要展望于未来而非停留在过去，当前投资能否带来增长，取决于其未来的业绩表现，而过去的业绩已属于此前的股东，应展望未来关注哪些行业是经济转型的受益者。许多传统行业已面临产能过剩的问题，近期包括光伏行业在内的多个行业协会召开座谈会要求去产能，可以看作是供给侧改革的2.0版。传统行业通过去产能或许有改善的机会，但趋势性机会仍在经济转型受益的三大方向，建议大家抓住机会，在下半年乃至未来几年真正实现财富增长，抓住好行业、好公司、好基金，打一个漂亮的翻身仗。

今天上午，国家统计局公布了上半年国民经济运行情况，整体来看，上半年国民经济迎难而上、稳中向好。上半年GDP为660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分产业来看，第一产业同比增长3.7%，第二产业增长5.3%，第三产业增长5.5%；分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，环比增长1.1%。稳增长政策逐步发力显效，推动了经济数据的改善。

工业生产方面增长较快，装备制造业和高技术制造业增势良好。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业增加值增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，其中3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6%，这些行业增长明显快于传统行业。6月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204亿元，同比下降1.1%。

服务业方面，上半年增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点，6月份服务业PMI为50.1%，服务业景气度相对高于制造业。

消费方面，上半年社会消费品零售总额为245458亿元，同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点。以旧换新政策持续显效，限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，以旧换新政策已产生了明显的刺激效果，下半年相关目录有望进一步扩大，带动更多消费增长。全国网上零售额同比增长8.5%，网上消费增速快于线下消费。消费是目前拉动经济增长最重要的引擎，国家推出提振消费专项行动，意在多方面提高居民收入，提升消费增速，稳定经济增长。当前居民工资性收入增长有限，政策重心需转向提升居民财产性收入，因此中央多次提出稳住楼市和股市，让居民的房产和股票基金等资产保持稳定价值、避免财富缩水，更重要的是要推动股市形成一轮牛市，带动3亿股民、7亿基民实现财富增长，从而促进消费回升。

固定资产投资方面，上半年同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长6.6%，房地产开发投资同比下降11.2%，是拖累固定资产投资增速的主要因素，因此稳住楼市对稳定经济增长仍然至关重要。

货物进出口方面，上半年进出口总额同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口下降2.7%，即使在当前外部环境压力下，中国出口仍保持较快增长。下半年若中美贸易谈判取得实质进展，将有利于进一步推动出口回升。

物价方面，上半年CPI同比下降0.1%，PPI下降2.8%，这说明当前物价仍偏低。在今年两会政府工作报告中设定的全年CPI目标为2%，而6月份CPI刚刚转正为0.1%，结束此前连续三个月的负增长，因此仍需进一步发力推动物价温和上涨。

总体来看，上半年积极的宏观政策推动了经济增长态势的延续，但物价仍较低迷，内需相对不足，下半年政策还需加码，从投资、消费、出口三方面发力。当前中国经济已由高速增长阶段进入高质量发展阶段，投资上更需聚焦受益于经济转型的高新技术行业，如人形机器人、芯片、半导体、智能驾驶、无人机等，这些行业较有活力，相对多数传统行业更可能有显著改善。在价值投资中应结合当前经济基本面，把握经济转型方向，精选优质公司，从而有效实现财富增长。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）