杨德龙：巴菲特做价值投资的七大关键词

这两天大家非常关注的话题是巴菲特。今年五一巴菲特股东大会上，巴菲特宣布到年底会正式退休，将伯克希尔哈撒韦CEO的位置让给接班人格雷格·阿贝尔。美东时间11月10号，巴菲特其在公布的感恩节信中表示，会正式卸任伯克希尔哈撒韦的CEO，并做了最后的安排。他将1490亿美元的巨额遗产加速转移到子女基金会，同时保留足够的伯克希尔哈撒韦A类股份，帮助接班人阿贝尔赢得股东的信心。

巴菲特在信中留下了4点人生感悟，在此与大家分享共勉。第一，人生后半段可以更精彩，不要因为过去的错误而自责，要吸取教训向前看，想要进步永远都不嫌晚；第二，找到合适的榜样并追随，你想要成为什么样的人，就向什么样的人学习；第三，成功不是有钱有名有权，而是通过帮助他人让世界变得更好，真正的伟大是善良；第四，要记住董事长和清洁女工一样都是人，你们在人格上是平等的。巴菲特之所以受到全世界投资者的尊重，除了他通过60年的价值投资真正实现了复利增长，创造了前无古人后无来者的投资回报，他也是全世界唯一一个通过股票投资成为世界首富的人。伯克希尔哈撒韦净资产在过去60年累计上涨55000倍，跑赢标普500指数300倍以上。

我一直倡导巴菲特价值投资理念，下面和大家分享我走向价值投资之路的历程。2006年，我从北大光华金融系研究生毕业之后进入资本市场，投身基金行业，先后担任研究员、基金经理、首席经济学家。国内的机构投资者从2006年大牛市之后，就真正开始走向深度研究。早期A股市场有很多炒题材、炒概念甚至坐庄的现象，直到2006年大牛市之后，价值投资才真正在A股市场深入人心。基金，特别是公募基金，是天然的价值投资者，因此我自从业开始就以基本面研究为基础。我的本科就读于清华机械工程与自动化专业，有着理工背景，所以刚毕业时做了3年的汽车行业研究员。之后我开始担任策略分析师、基金经理，直到现在仍在第一线担任首席经济学家。我一方面要做好自己的投资研究工作，同时也把推广价值投资理念作为毕生使命。过去10年，我7次前往奥马哈现场参加巴菲特股东大会，就是为了让广大投资者理解并践行价值投资，真正实现财富增长，而不是陷入“熊市亏小钱，牛市亏大钱”的怪圈。

在学习巴菲特价值投资的基础上，我提出了中国特色价值投资的概念，核心是要结合A股市场的实际情况做价值投资，而不是机械模仿巴菲特，这一点非常重要。下面为大家总结巴菲特价值投资的7大关键词，掌握这些关键词，你的投资将如虎添翼。

第一，买股票就是买公司的一部分。股票不是一串代码，也不是屏幕上漂移的曲线，而是公司的股权凭证，这是巴菲特价值投资最重要的一点。哪怕你投资一家公司一手股票，你也是它的股东，只有树立这样的思路，才能真正实现财富增长。如果把股票当作筹码炒作，追涨杀跌频繁交易，往往是亏钱的根源。过去几年，我和林园、但斌等知名投资者一起前往奥马哈参加巴菲特股东大会，也到茅台镇参加股东大会，期间遇到了成千上万通过价值投资实现财富自由的普通人，这给了我很大的鼓舞。

第二，选择性逆向操作。这就是巴菲特广为人知的那句话：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。不要盲目跟风，也不要受到羊群效应的影响。很多人投资喜欢跟风炒作，而不是从基本面角度研究市场所处阶段，判断应该加仓还是减仓。有的时候，逆向投资才是真正能够实现长期投资胜利的关键。这也是结合A股市场的实际做价值投资，而非机械照搬巴菲特经验的体现。实际上，逆向投资也是巴菲特非常重要的成功经验，他总是在牛市高点大幅减仓，在市场陷入低迷、投资者失去信心时大幅加仓。过去3年，伯克希尔哈撒韦每个季度都在减持，目前公司持有的现金高达3800亿美元。这体现出巴菲特在牛市中边涨边卖，以降低持仓成本，同时囤积大量现金，等待下一轮市场出现回撤时再进行逆向布局，这一点非常值得我们学习。在巴菲特看来，回撤是上帝送给价值投资者的礼物。无论是2008年次贷危机导致全球股市大跌，巴菲特以救世主的姿态入市投资证券市场成功抄底，还是2020年初美股发生四次熔断，巴菲特不仅不慌张，还积极准备底部布局。不过这一次由于美联储很快实施无限量化宽松，大盘迅速上涨，他的抄底并未成功，后来一直非常后悔。在今年的巴菲特股东大会上，巴菲特遗憾地表示，当时他和芒格都准备大显身手，但市场很快上涨，他们俩像婴儿一样吮着大拇指什么都没做，非常可惜。所以，大跌在巴菲特眼里是机会，是上帝送给价值投资者的礼物，而很多投资者在大跌时则会恐慌性割肉。

第三，坚守能力圈。核心是“不懂不做，不熟不做”。我们只有在能力范围内做投资，才能真正获得好的回报。巴菲特投资的公司，都是商业模式比较简单、行业龙头企业，且杠杆率很低，没有过高的财务杠杆。巴菲特提出，他投资的公司要能几句话说清楚商业模式，且具备无需犹豫的提价能力，也就是有一定的品牌溢价能力。巴菲特投资的很多公司都是大白马，像可口可乐、苹果等，他持有这些公司股票多年，获得了很好的回报。对于能力圈以外的公司，他一股不碰，这虽然让他错过了一些机会，但也让他躲过了01年科网泡沫的破裂，也躲过了2008年的次贷危机，他都没有参与，这正是巴菲特一直坚持能力圈原则的体现。

第四，超级明星公司集中持股。好行业本身不多，好行业中的好公司更是少之又少，所以巴菲特在超级明星股票上会采取非常集中的持股策略。比如，为伯克希尔哈撒韦贡献利润最多的公司是苹果公司，其仓位一度高达巴菲特投资组合总值的约50%。在他看来，挑选出一家好公司非常不容易，需要花费大量时间和精力，所以一旦持有这些公司的股票，他一定会重仓。对于普通人来说，如果发现不了特别有把握的公司，只能进行分散化投资，比如通过买入指数ETF来投资，但这样只能获得平均回报，无法获得超额收益。

第五，注意安全边际。要投资未来规模不断扩大的行业，选择行业内最靠谱的公司，买入时就要考虑最大的风险有多少，明确安全边际。安全边际的核心是买入的股票价格要尽量低，好公司的股价通常不低，只有在市场大跌、投资者失去信心时，才能低价买入优质筹码。巴菲特有时候为了等一个好价格，宁愿等好几年，直到市场出现回撤时才出手，就像当年他买入可口可乐一样，市场大跌时他开玩笑地说，他就像一个好色的小伙子闯入女儿国一样特别兴奋。所以，当好公司的股价出现大跌时，正是价值投资者大显身手的时候。

第六，正确对待价格波动。巴菲特的老师格雷厄姆将市场比喻为脾气阴晴不定的“市场先生”，市场经常会出现大幅上涨或大幅下跌的情况，其脾气难以琢磨。巴菲特说，如果你不能正确看待股价波动，就会非常痛苦。股价波动除了能告诉你可以以什么样的价格买入心仪的公司之外，没有其他任何意义。很多人喜欢盯盘、追涨杀跌，这样很难拿得住好公司，也很难把握住市场的节奏。

第七，重视复利增长。复利是世界第八大奇迹，要坚持做有复利效应的事，比如学习价值投资就是一种复利增长。芒格说，你晚上睡觉的时候要比早上醒来的时候聪明一点点。巴菲特用60年时间实现了5.5万倍的投资回报，这看起来不可思议，但拆分成年化收益仅为20%左右，这就是复利的力量。在A股市场，经常有人一年赚3倍，但很少有人能持续实现年化收益，核心原因在于很多人在牛市中自称为“股神”，比如今年一些投资科技股的投资者就有这样的感受，但当一个完整的市场周期走完，很多人会发现并没有赚到钱。就像2015年年底，很多投资者的年度总结只有两个字——“赚过”。

所以，我们学习巴菲特，不仅要学习他的价值投资理念，更要结合A股市场的实际情况践行价值投资，从而真正抓住这轮慢牛长牛的机会，实现财富增长。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）