【路透专栏】瑞郎引领瑞士重回通缩漩涡，央行身陷冏途

路透伦敦6月5日 - 瑞郎强势上涨正将瑞士重新拉入通货紧缩的漩涡，瑞士央行将再次竭尽全力摆脱这一困境，并可能引发全球新一轮资金流动。

瑞郎长期以来被视为是紧张时期的避风港，自美国总统特朗普重返白宫以来，其整体名义汇率指数已飙升5%。但这只是瑞郎持续升值的最新阶段，过去五年瑞郎累计升值20%，过去十年累计升值33%。

对于一个小型开放经济体来说，这项最新举措足以导致通货紧缩再次出现，上个月瑞士整体消费者物价指数(CPI)呈现下滑，为四年来首见。

接下来，瑞士央行本月几乎肯定会将其本已偏低的0.25%指标利率降至0%。如今看来，瑞士几乎无可避免地将回到2022年之前八年的负利率时代。市场已然预期，瑞士央行最快于6月19日会议降息的机率超过三成。

正如上次实验所显示，负利率的幅度是有限的，主要是因为对于大储户来说，比起把钱放在银行存款每年会被扣掉约0.75%相比，倒不如把钱存在自己家里。

因此，瑞士央行可能必须迅速恢复抛售瑞郎并再次扩大资产负债表，以抵御通货紧缩。

这种事以前也发生过。截至2022年的十年间，瑞士央行的资产负债表膨胀了近10倍，高峰时超过1万亿瑞郎(1.3万亿美元)。尽管此后已缩小至8,430亿瑞郎，但规模仍高于瑞士年度国内生产总值(GDP)，且是美国联邦储备理事会(FED/美联储)资产负债表相当于GDP比例的四倍以上。

尽管瑞士央行最近似乎不太愿意恢复直接出售瑞郎，但其高层已明确表示不排除实施负利率、或新一轮长期干预瑞郎的可能性。

当然，瑞郎走势的持续逆转可能使该国避开这一问题--今年瑞郎升值主要是因为美元贬值，这与十年前欧元危机期间关注欧元/瑞士汇率的情况不同。

但若“避险”资金流动是今年推动瑞郎走高的部分原因，那么短时间内恐难以见到贸易或地缘政治和平。

似曾相识与时代精神

虽然这一切在瑞士可能感觉似曾相识，是“瑞郎冲击”(frankenshock)事件的慢动作重演，但它反映了当今影响市场的一些最重要趋势，并在全球范围内产生了诸多影响。

瑞士央行储备从目前已然高企的水平上升，可能会对一系列欧元债券和美元股票资产构成上行压力。例如，瑞士央行仍是美国七大科技巨头股票以及欧元区政府公债的前50大持有者。

巴克莱分析师指出，十多年前欧元债务危机期间，瑞士央行将资产从欧元分散至美元，目前瑞士央行持有的欧元和美元资产比率相当。

他们表示：“这种趋势的逆转并非史无前例”，指的是鉴于最近的贸易情势发展，人们对瑞士央行分散至美元以外资产的前景感到“不安”。

虽然瑞士央行贸易加权瑞郎指数中欧元占比42%，但美元仍占14%，美元、人民币、日圆和英镑加起来约占该指数的三分之一。因此，无论欧元汇率是否相对稳定，美元、以美元计价的大宗商品以及其他与美元连动货币的大幅贬值仍将对瑞士造成冲击。

汇率操纵国

新一轮干预带来的另一个复杂问题是，瑞士已成为特朗普财政部“汇率操纵国”报告的关注对象，分析师预计该报告将于本月发布。

荷兰国际集团(ING)的Francesco Pesole认为，瑞士央行今年迄今一直没有干预的原因之一，正是因为它想避免被华盛顿贴上汇率操纵者的标签，从而面临更极端的关税冲击。

Pesole表示，由于瑞士对美国的贸易顺差、整体经常帐盈余、以及长期实行汇率上限政策，瑞士已然成为汇率操纵国报告的关注对象，因此瑞士央行在重返外汇市场之前可能会尽力推行负利率。

他写道：“如果美国财政部在那之前公布汇率报告，市场可能会加大对6月降息50个基点的押注，因为被列入观察名单将进一步缩小汇率干预的空间。”

与以往瑞郎飙升时购汇是显而易见的解决方案不同，瑞士央行现在可能会发现自己陷于“横也一刀，竖也一刀”的窘境。(完)

Unstoppable Swiss franc

'Frankenshock' and deflation

SNB balance sheet larger than Swiss GDP