Dự báo kết quả kinh doanh của Google: Google Cloud là yếu tố "sống còn" trước bóng ma từ cú sụt giảm của Microsoft.

Vào ngày 29/1 (giờ Miền Đông), cổ phiếu Microsoft đã lao dốc hơn 12% trong phiên, khiến vốn hóa thị trường có lúc bốc hơi khoảng 430 tỷ USD, đánh dấu mức sụt giảm vốn hóa trong một ngày lớn thứ hai trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ, chỉ sau Nvidia (NVDA) – công ty đã chịu mức sụt giảm vốn hóa 593 tỷ USD vào tháng 1/2025 do những lo ngại xung quanh DeepSeek. Kết thúc phiên giao dịch, Microsoft giảm 9,99%, ghi nhận mức giảm khi đóng cửa mạnh nhất kể từ tháng 3/2020.

Các nhà phân tích tin rằng nguyên nhân trực tiếp dẫn đến cú lao dốc lịch sử của Microsoft là do sự tăng trưởng trong mảng kinh doanh đám mây (bao gồm cả Azure) không đủ để bù đắp cho các khoản chi phí vốn quá lớn của công ty.

Nếu chỉ nhìn vào các con số, Microsoft thực sự đã công bố một báo cáo kết quả kinh doanh ấn tượng: trong quý 2 của năm tài chính 2026, doanh thu đạt 81 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) phi GAAP đạt 4,41 USD, tăng 23% so với cùng kỳ – cả hai con số này đều vượt kỳ vọng của thị trường.

Doanh thu mảng kinh doanh đám mây cốt lõi của hãng tăng 39% so với cùng kỳ (38% nếu tính theo tỷ giá hối đoái cố định), chậm lại 1 điểm phần trăm so với quý trước. Ngược lại, chi phí vốn trong quý 2 của Microsoft đã tăng vọt 66% so với cùng kỳ năm trước lên mức kỷ lục 37,5 tỷ USD, cao hơn 9% so với ước tính chung của thị trường.

Điều này đã gây ra sự không hài lòng trên thị trường: với đà tăng trưởng của mảng kinh doanh cốt lõi đang chậm lại trong khi chi tiêu gia tăng mạnh mẽ, Microsoft thực sự đã làm gì trong quý này? Hơn nữa, dự báo của Microsoft về tăng trưởng doanh thu đám mây trong quý tới thậm chí còn thấp hơn quý 2, ở mức 37%-38%, cho thấy đà tăng trưởng chậm lại sẽ còn tiếp diễn.

Trên thực tế, các giám đốc điều hành của Microsoft đã đưa ra lời giải thích chi tiết cho sự chậm lại của Azure và các dịch vụ đám mây khác: công ty đã ưu tiên phân bổ nguồn lực tính toán cho các dự án nghiên cứu và phát triển nội bộ như Copilot và đối tác chính OpenAI, thay vì ưu tiên các nhu cầu của Azure. Nếu Microsoft không thực hiện việc phân bổ năng lực như vậy trong hai quý vừa qua, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Azure có thể đã vượt mức 40%.

Tuy nhiên, thị trường rõ ràng là không bị thuyết phục, khi cú giảm sàn 12% trong một ngày của cổ phiếu chính là phản ứng trực tiếp đối với những con số này. Kể từ năm 2025, dưới sự thúc đẩy của nhu cầu hạ tầng AI tăng vọt, các công ty công nghệ lớn đã không ngừng mở rộng chi phí vốn; thế nhưng, sự bành trướng ngày càng thiếu kiểm soát này đã khiến các nhà đầu tư trở nên nhạy cảm hơn. Hiện nay, thị trường không chỉ nhìn vào việc một công ty có thể chi bao nhiêu, mà quan trọng hơn là khi nào những khoản đầu tư khổng lồ đó sẽ mang lại thành quả và chuyển hóa thành sự tăng trưởng lợi nhuận ròng.

Lý do sự sụt giảm tăng trưởng của Azure trở thành một "cú sốc" lớn đối với giá cổ phiếu là vì Azure là mảng kinh doanh cốt lõi của Microsoft và là lý do thị trường định giá công ty này như một doanh nghiệp điện toán đám mây với mức định giá cao. Thêm vào đó, bất kể Microsoft đổ bao nhiêu vốn vào hạ tầng AI, sau cùng họ vẫn phụ thuộc gần như hoàn toàn vào Azure để biến công nghệ AI thành doanh thu thực tế. Các mảng kinh doanh sinh lời khác của Microsoft là Office và Windows hiện đã bão hòa và không còn đại diện cho tiềm năng tăng trưởng tương lai của tập đoàn.

Hiện nay, dịch vụ điện toán đám mây đã trở thành "chiến trường buộc phải thắng" của các ông lớn công nghệ vì đám mây đã trở thành nền tảng của kỷ nguyên số, có tầm quan trọng tương tự như dầu mỏ, điện và đất đai. Nếu một doanh nghiệp cần huấn luyện các mô hình AI, họ phải thuê năng lực tính toán từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, lưu trữ dữ liệu trên mây và sử dụng các công cụ AI tích hợp trên đám mây để phát triển ứng dụng.

Hiện tại, mảng kinh doanh điện toán đám mây đang cho thấy sự cạnh tranh tam mã: Amazon (AMZN) AWS giữ thị phần lớn nhất nhưng đang dần bị xói mòn; Microsoft Azure sở hữu lợi thế từ mối quan hệ đối tác độc quyền với OpenAI, khiến đây trở thành lựa chọn hàng đầu cho các doanh nghiệp; trong khi đó, dù Google Cloud (GCP) có thị phần nhỏ nhất nhưng tăng trưởng lại rất ổn định, và với việc ra mắt Gemini 3 cùng sự hoàn thiện của các dòng chip TPU tự phát triển, những lợi thế của hãng đang ngày càng trở nên rõ rệt.

Dữ liệu từ Bloomberg cho thấy thị trường kỳ vọng doanh thu Google Cloud sẽ tăng trưởng 35,4% so với cùng kỳ năm trước trong quý 4. Trong quý trước, doanh thu mảng đám mây của Google đã tăng 34% so với cùng kỳ, đạt 15,16 tỷ USD; tính đến cuối quý 3, lượng đơn hàng tồn đọng (backlog) của hãng đã tăng 46% so với quý trước và tăng 82% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức 155 tỷ USD.

Citigroup (C) Các nhà phân tích tin rằng động lực tăng trưởng của Google trong quý này chủ yếu được thúc đẩy bởi mô hình ngôn ngữ lớn Gemini, các chip TPU và lượng đơn hàng tồn đọng từ quý 3. Các phân tích cụ thể cho thấy, với lượng đơn hàng tồn đọng khổng lồ, doanh thu của Google Cloud có thể duy trì tốc độ tăng trưởng trên 30% trong một khoảng thời gian tới.

Tuy nhiên, lượng đơn hàng tồn đọng lớn không đồng nghĩa với doanh thu cao ngay lập tức; yếu tố then chốt nằm ở tốc độ chuyển đổi. Tốc độ này chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố như tiến độ triển khai dự án của khách hàng, tốc độ bàn giao tài nguyên tính toán và thời hạn hợp đồng của khách hàng.

Hiện tại, tình trạng khan hiếm nguồn lực tính toán nói chung là yếu tố chính hạn chế năng lực. Tăng trưởng của Azure thuộc Microsoft đã chậm lại do rào cản này, và vẫn chưa rõ liệu Google có đối mặt với tình huống tương tự hay không. Nếu Google gặp phải tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng hoặc chậm trễ trong việc bàn giao Nvidia GPUs hoặc các dòng TPU tự phát triển, tốc độ chuyển đổi đơn hàng tổng thể có thể bị cản trở. Ngược lại, nếu Google mở rộng năng lực bằng cách triển khai quy mô lớn các dòng TPU của riêng mình—đặc biệt là các chip v6 và v7 tiên tiến—hãng có thể đạt được tốc độ chuyển đổi vượt xa các đối thủ cùng ngành.

Ngoài ra, cần tiếp tục tập trung vào các đơn hàng mới trong quý này, vì chúng sẽ quyết định "nguồn dự trữ" doanh thu tương lai của Google. Morgan Stanley (MS) Nhà phân tích Brian Nowak dự báo doanh thu của Google Cloud sẽ đạt khoảng 58 tỷ USD vào năm 2025 và đạt mức tăng trưởng 44% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2026. Nếu Google có thể giành được thêm nhiều hợp đồng đám mây quy mô lớn, tốc độ tăng trưởng có khả năng chạm mốc 50%, chủ yếu nhờ vào các đơn hàng tồn đọng mới được bổ sung.

Bên cạnh quy mô đơn hàng, việc cải thiện biên lợi nhuận của mảng kinh doanh đám mây cũng là yếu tố then chốt. Trong quý 2 năm 2025, biên lợi nhuận của Google Cloud đạt 20,7%, tăng từ mức 11,3% của cùng kỳ năm trước. Đến quý 3 năm 2025, biên lợi nhuận đã vượt mốc 23,7%, so với mức 17,1% của năm trước đó.

Hiện tại, biên lợi nhuận của Google Cloud vẫn thấp hơn so với các đối thủ cùng ngành. Trong cùng giai đoạn Google báo cáo biên lợi nhuận 20,7%, AWS của Amazon đã đạt 34,6% trong quý 3 năm 2025, còn Microsoft Azure và các dịch vụ đám mây khác đạt mức biên lợi nhuận 43% trong quý 1 của năm tài chính 2026. Tuy nhiên, sự cải thiện ổn định của Google trong những quý gần đây tiếp tục mang lại sự tin tưởng lớn cho thị trường.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.