ความคืบหน้าการทำ IPO ของ OpenAI: ยื่นเอกสารแล้วแต่ ‘ยังไม่พร้อมที่จะจดทะเบียนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์’. OpenAI จะสามารถจดทะเบียนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในปี 2026 ได้หรือไม่? หุ้นกลุ่มคอนเซปต์ OpenAI ใดที่จะได้รับผลกระทบ?

ปัจจัยหลักที่กระตุ้นให้ OpenAI ต้องการเร่งแผนการทำ IPO คือการแข่งขันที่รุนแรงจากสองคู่แข่งสำคัญอย่าง Anthropic และ SpaceX หากพูดกันตามตรง SpaceX ไม่ได้เป็นคู่แข่งในอุตสาหกรรมเดียวกับ OpenAI แต่ในตลาด IPO ความเป็นจริงคือเม็ดเงินลงทุนจะไหลไปสู่บริษัทที่มีแนวโน้มดีที่สุด หากสภาพคล่องถูกดูดซับไปจากการทำ IPO ของ SpaceX ที่มีมูลค่าสูงถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาด IPO ของสหรัฐฯ จะเผชิญกับสภาวะหลุมดำทางสภาพคล่อง และการเปิดตัวในตลาดรองของ OpenAI ก็ถูกกำหนดให้ต้องหลุดราคาจองอย่างแน่นอน

บทวิเคราะห์ชี้ว่าการยื่นเอกสารของ OpenAI ในครั้งนี้เป็นการส่งสัญญาณถึงนักลงทุนในตลาดสาธารณะว่า OpenAI เป็นอีกหนึ่งเป้าหมายคุณภาพในตลาด IPO ปีนี้ควบคู่ไปกับ SpaceX โดย OpenAI หวังให้นักลงทุนไม่ทุ่มเงินเดิมพันทั้งหมดไปกับการทำ IPO ของ SpaceX เพียงอย่างเดียว

การแข่งขันระหว่าง OpenAI และ Anthropic นั้นถือว่าค่อนข้างสูสีกันมากกว่า เนื่องจากทั้งคู่ต่างต้องเอาตัวรอดท่ามกลางสภาวะการดึงสภาพคล่องของ SpaceX แม้ว่าทั้งสองบริษัทจะมีระดับมูลค่ากิจการที่ใกล้เคียงกันและมีธุรกิจหลักที่มุ่งเน้นโมเดล AI ขนาดใหญ่เหมือนกัน แต่ OpenAI ก็อาจจะยังเพลี่ยงพล้ำให้กับ Anthropic ได้

ในปัจจุบัน Anthropic มีมูลค่ากิจการอยู่ที่ 9 แสนล้านดอลลาร์จากการระดมทุนรอบล่าสุด ซึ่งสูงกว่ามูลค่า 8.52 แสนล้านดอลลาร์ที่บันทึกไว้ในรอบล่าสุดของ OpenAI ขณะที่สถานการณ์บนแพลตฟอร์มการซื้อขายในตลาดรองนั้นยิ่งเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้น โดยรายงานจาก Business Insider ในเดือนเมษายนระบุว่า มูลค่ากิจการของ Anthropic บนแพลตฟอร์มอย่าง Forge Global พุ่งขึ้นแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์ แซงหน้ามูลค่าในตลาดรองของ OpenAI ในช่วงเวลาเดียวกัน

ในด้านการเติบโตของรายได้ แม้ปัจจุบัน OpenAI จะยังนำอยู่ แต่ Anthropic กำลังเร่งเครื่องไล่ตามและลดช่องว่างลงอย่างต่อเนื่อง โดยรายได้ไตรมาส 1 ของ OpenAI ในปีนี้อยู่ที่ประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่า Anthropic เพียงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น ขณะที่รายได้ต่อปีของ Anthropic ล่าสุดได้ทะลุ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ แซงหน้าตัวเลข 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ OpenAI เคยเปิดเผยในเดือนกุมภาพันธ์ ทั้งนี้ Anthropic คาดว่ารายได้ในไตรมาส 2 จะเกิน 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีกำไรจากการดำเนินงานราว 600 ล้านดอลลาร์ ซึ่งตรงข้ามกับ OpenAI ที่มีอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ -122% ดังนั้น การที่ OpenAI เลือกจดทะเบียนเร็วขึ้น ไม่เพียงเพื่อเลี่ยงการที่ SpaceX จะดึงสภาพคล่องของตลาดไป แต่ยังเพื่อฉกฉวยโอกาสก่อนที่มูลค่ากิจการจะลดลงจากการที่ Anthropic ไล่ตามทัน

รายงานจาก Business Insider ระบุว่า Sarah Friar ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ของ OpenAI มีความกังวลเกี่ยวกับจังหวะเวลาการทำ IPO ขณะที่ The Wall Street Journal รายงานโดยอ้างแหล่งข่าวที่เกี่ยวข้องว่า Friar ได้แสดงความลังเลในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาเกี่ยวกับแผนการที่ OpenAI จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายในสิ้นปีนี้ นอกจากนี้ ข้อมูลจาก The Information ยังระบุว่า Friar ถูกกีดกันออกจากการประชุมสำคัญหลายครั้ง และก่อนหน้านี้เธอเคยกล่าวว่าไม่เชื่อว่าบริษัทจะพร้อมสำหรับการทำ IPO ภายในปี 2026 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความแตกแยกภายในและการแย่งชิงอำนาจในกลุ่มผู้บริหารเกี่ยวกับการนำบริษัทเข้าจดทะเบียน

นอกจากนี้ ข้อมูลทางการเงินที่ไม่สู้ดีข้างต้นยังเป็นปัจจัยที่ขัดขวางเส้นทางสู่การทำ IPO ของ OpenAI แม้รายได้ไตรมาสแรกที่ 5.7 พันล้านดอลลาร์จะแสดงถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แต่ตลาดให้ความสำคัญกับอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ติดลบ 122% มากกว่า ซึ่งหมายความว่า OpenAI ยังไม่สามารถอยู่รอดได้โดยปราศจากการอัดฉีดทุนจากภายนอก ประเด็นนี้อาจทำให้ตลาดมองข้ามความสำเร็จที่ผ่านมาและหันไปกังวลเกี่ยวกับความคืบหน้าในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์แทน

ตั้งแต่ต้นปีนี้ บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีต่างทุ่มทุนสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างไรก็ตาม ตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากการลงทุนมากขึ้น โดยไม่ทึกทักอีกต่อไปว่าบริษัทที่ทุ่มเงินมากที่สุดจะเป็นผู้ได้เปรียบในการแข่งขันด้าน AI ภายใต้สถานการณ์นี้ อัตราการเผาเงิน (burn rate) ของ OpenAI จะเผชิญกับการวิพากษ์วิจารณ์อย่างหนักในตลาดทุน เมื่อเทียบกับ Anthropic ที่สามารถทำกำไรจากการดำเนินงานได้แล้ว ตลาดอาจมีแนวโน้มเลือก Anthropic มากกว่าในบรรดาสินทรัพย์ที่มีความคล้ายคลึงกันนี้ ซึ่งจะยิ่งบีบคั้นแนวโน้มการทำ IPO ของ OpenAI นอกจากนี้ การที่ OpenAI ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายการเติบโตของผู้ใช้ยังบ่งชี้ว่าการเติบโตของรายได้ในอนาคตไม่มีความแน่นอน ซึ่งยิ่งซ้ำเติมความกังวลของตลาด

ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ OpenAI

ในระหว่างการปรับโครงสร้างของ OpenAI ให้เป็นบริษัทที่แสวงหากำไร แม้ว่าข้อตกลงกับ Microsoft (MSFT) จะมีการปรับเปลี่ยนมาหลายรอบ แต่ Microsoft ยังคงเป็นผู้ถือหุ้นภายนอกรายใหญ่ที่สุดของ OpenAI จนถึงปัจจุบัน โดยเมื่อเดือนเมษายนที่ผ่านมา มีตารางโครงสร้างผู้ถือหุ้น (cap table) ที่อ้างว่าเป็นของ OpenAI เผยแพร่ทางออนไลน์ ตามรายงานจากเว็บไซต์ Celebrity Net Worth การรั่วไหลของเอกสารนี้เกิดขึ้นเกือบจะพร้อมกับข่าวการระดมทุนของ OpenAI และ "ดูเหมือนจะเป็นของจริง" เอกสารดังกล่าวระบุว่า ผู้ถือหุ้น 5 อันดับแรกของ OpenAI ได้แก่ Microsoft (26.79%), มูลนิธิ OpenAI Foundation (25.8%), SoftBank (11.66%) และ Amazon (AMZN) (4.66%) และ NVIDIA (NVDA) (3.47%) ทั้งนี้ พนักงานทั้งในปัจจุบันและอดีตของบริษัทถือหุ้นรวมกันประมาณ 20%

ตามเอกสารนี้ เงินลงทุนเริ่มแรกของ Microsoft จำนวน 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ใน OpenAI ได้เติบโตขึ้นจนมีมูลค่าถึง 2.283 แสนล้านดอลลาร์ ในขณะที่เงินลงทุนรวม 6.4 หมื่นล้านดอลลาร์ของ SoftBank ปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 9.93 หมื่นล้านดอลลาร์ รายชื่อนี้เผยให้เห็นผู้ถือหุ้นที่จะได้รับผลกระทบหนักที่สุดหาก OpenAI ไม่สามารถเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ ได้แก่ SoftBank ซึ่งจดทะเบียนในญี่ปุ่น, Microsoft ซึ่งจดทะเบียนในสหรัฐฯ และ Oracle (ORCL) , Amazon และ NVIDIA

ในบรรดา 5 บริษัทนี้ ผู้ที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดน่าจะเป็น SoftBank แม้ว่า Microsoft จะถือหุ้นใหญ่ที่สุด แต่ต้นทุนนั้นต่ำกว่า ต่อให้ข้อตกลงล้มเหลว ก็จะสูญเสียเงินเพียง 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่กรณีของ SoftBank นั้นแตกต่างออกไป เพราะไม่เพียงแต่ลงทุนไปมากกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่เงินจำนวนมหาศาลนี้ยังได้มาจากการขายสินทรัพย์เพื่อระดมทุน โดยเพื่อหาเงินมาลงทุนใน OpenAI นั้น SoftBank ถึงกับขายหุ้น NVIDIA ที่ถืออยู่ทั้งหมดและนำหุ้น Arm ในส่วนที่ตนถืออยู่บางส่วนไปวางเป็นหลักประกัน โดยปัจจุบัน Arm เป็นแหล่งกำไรหลักและเป็นเสาหลักของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสำหรับ SoftBank Group หาก OpenAI ล้มเหลวในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ หรือหากมูลค่าลดลงอย่างมากหลังจาก IPO และ SoftBank ไม่สามารถชำระคืนเงินกู้ที่ใช้หุ้นค้ำประกันได้ทันเวลา อาจนำไปสู่การถูกบังคับขายสินทรัพย์โดยธนาคาร ซึ่งสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดคือการสูญเสียสินทรัพย์หลักอย่างหุ้นใน Arm ไป

ปัจจุบัน Microsoft กำลังทยอย "ลดการพึ่งพา" จาก OpenAI โดย Microsoft ไม่ได้เป็นผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้งเพียงรายเดียวของ OpenAI อีกต่อไป และตกลงที่จะยกเลิก "เงื่อนไขที่เอาเปรียบ" เดิมที่ระบุว่าจะได้รับ "ส่วนแบ่งกำไร 75% เป็นอันดับแรก" หลังจากการปรับโครงสร้างของ OpenAI ดังนั้น ผลกระทบในปัจจุบันจึงอยู่ในวงจำกัด อย่างไรก็ตาม การเติบโตของธุรกิจคลาวด์ Azure ของ Microsoft อาจชะลอตัวลง เนื่องจากอัตราการเติบโตที่โดดเด่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมานั้นได้รับแรงหนุนจากความต้องการด้านการคำนวณมหาศาลของ OpenAI ซึ่งเมื่อถึงจุดนั้น อุตสาหกรรมบริการคลาวด์อาจเผชิญกับการจัดระเบียบใหม่

แม้ว่า Amazon จะถือหุ้นจำนวนมากใน OpenAI แต่ในขณะเดียวกันก็เป็นผู้ถือหุ้นภายนอกรายใหญ่ที่สุดใน Anthropic ด้วย เนื่องจากมูลค่าของ Anthropic พุ่งสูงกว่า 9 แสนล้านดอลลาร์ กำไรทางบัญชีจากการลงทุนของ Amazon ใน Anthropic จึงสูงกว่าการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นจากความล้มเหลวของ IPO ของ OpenAI อย่างมาก นอกจากนี้ Amazon AWS ยังเตรียมพร้อมที่จะเปิดเกมรุกกลับใส่ Microsoft Azure อีกด้วย

แม้ว่า NVIDIA จะร่วมลงทุนใน OpenAI ด้วยเช่นกัน แต่ส่วนใหญ่มาในรูปแบบของการให้สิทธิ์ในการจัดหาชิป GPU ที่ล้ำสมัยที่สุดก่อนใคร ดังนั้น สถานะการทำ IPO ของ OpenAI จึงมีผลกระทบต่อ NVIDIA น้อยกว่าบริษัทอื่นๆ

พันธมิตรที่สำคัญของ OpenAI: Apple

Apple (AAPL) ได้รับผลกระทบเนื่องจาก Apple Intelligence มีการผสานการทำงานอย่างล้ำลึกกับ ChatGPT ตามข้อมูลในเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ OpenAI ผู้ช่วยอัจฉริยะ Siri ของ Apple สามารถใช้ความสามารถระดับมืออาชีพของ ChatGPT ได้ โดย Apple จะขอความยินยอมจากผู้ใช้ก่อนส่งคำถามใดๆ ไปยัง ChatGPT จากนั้น Siri จะแสดงคำตอบโดยตรง ซึ่งช่วยให้ Siri ทำงานร่วมกับ ChatGPT ได้อย่างมีประสิทธิภาพ หากการทำ IPO ของ OpenAI ไม่สำเร็จและธุรกิจได้รับผลกระทบ ประสบการณ์การใช้งาน Apple Intelligence ก็จะลดลงตามไปด้วย อย่างไรก็ตาม Apple ได้บรรลุข้อตกลงกับ Google เกี่ยวกับ AI แล้ว ซึ่งหมายความว่า Apple Intelligence จะไม่ได้รับผลกระทบที่รุนแรงจนถึงขั้นวิกฤต

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด