รายได้ของ Walmart สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้แต่ปรับตัวลดลงกว่า 7%, ไฮไลต์จากการปรับโฉมธุรกิจจะสามารถสนับสนุนการฟื้นตัวของราคาหุ้นได้หรือไม่?

Walmart ยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายสุทธิตลอดทั้งปีไว้ที่ 3.5%-4.5% อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์ค่ากลางของกำไรต่อหุ้นปรับปรุงสำหรับปีงบประมาณ 2027 อยู่ที่ 2.80 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.91 ดอลลาร์ ขณะที่กำไรต่อหุ้น (EPS) ในไตรมาสที่ 2 คาดว่าจะอยู่ที่ 0.72-0.74 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์ของตลาดที่ 0.75 ดอลลาร์เช่นกัน

การที่ Walmart เลือกที่จะคงคาดการณ์การเติบโตของรายได้แต่ปรับลดเป้าหมายกำไรลงนั้น สะท้อนให้เห็นถึงการมุ่งเน้นไปที่การขยายส่วนแบ่งการตลาดมากกว่าอัตรากำไรในระยะสั้น ซึ่งเป็นทางเลือกเชิงกลยุทธ์แบบ "เน้นปริมาณมากกว่าราคา" อย่างไรก็ตาม เห็นได้ชัดว่าตลาดทุนกำลังขาดความอดทนต่อกลยุทธ์ดังกล่าว

นายจอห์น เดวิด เรนนีย์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารฝ่ายการเงิน ระบุว่าต้นทุนเชื้อเพลิงในส่วนของการจัดส่งและการจัดการคำสั่งซื้อสูงกว่างบประมาณที่ตั้งไว้ประมาณ 175 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ ซึ่งฉุดอัตรากำไรจากการดำเนินงานลงประมาณ 250 เบสิสพอยต์ เนื่องจากบริษัทเลือกที่จะแบกรับต้นทุนเหล่านี้ไว้เองแทนที่จะผลักภาระไปยังผู้บริโภค

ในวันที่รายงานผลประกอบการถูกเผยแพร่ ราคาน้ำมันดิบ WTI พุ่งสูงขึ้นกว่า 4% แตะระดับ 102.41 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งการปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันได้ตอกย้ำความไม่แน่นอนเกี่ยวกับต้นทุนของ Walmart ในระยะถัดไปโดยตรง และส่งผลให้ความคาดหวังของนักลงทุนต่อการฟื้นตัวของอัตรากำไรในอนาคตอ่อนแอลงไปอีก

ในอีกด้านหนึ่งของแรงกดดันด้านกำไรในระยะสั้น คือความสำเร็จที่สำคัญหลายประการในการเปลี่ยนผ่านเชิงกลยุทธ์ระยะยาวของ Walmart

ในไตรมาสนี้ ยอดขายอีคอมเมิร์ซทั่วโลกของ Walmart เติบโตขึ้น 26% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยธุรกิจอีคอมเมิร์ซสามารถทำกำไรได้อย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสัญญาณที่บ่งบอกว่าหลังจากการทุ่มงบลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลมาหลายปี การดำเนินงานค้าปลีกออนไลน์ของ Walmart ได้ก้าวข้ามจุดคุ้มทุนไปได้ไกลแล้ว

เป็นเวลาหลายปีที่ตลาดมองว่าอีคอมเมิร์ซของ Walmart เป็น "ศูนย์กลางต้นทุน" (Cost Center) ที่ขาดทุน แต่การทำกำไรที่ต่อเนื่องในขณะนี้พิสูจน์ให้เห็นว่า เครือข่ายการจัดส่งของ Walmart มีความหนาแน่นเพียงพอที่จะลดต้นทุนต่อหน่วยผ่านการประหยัดต่อขนาด ขณะเดียวกันก็ใช้ประโยชน์จากโฆษณาและบริการจากบุคคลภายนอกเพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายด้านโลจิสติกส์

ที่น่าสังเกตคือ การทำกำไรนี้เกิดขึ้นได้แม้จะมีราคาน้ำมันที่สูงเป็นตัวกดดันอัตรากำไร หากราคาน้ำมันปรับตัวลดลง ธุรกิจอีคอมเมิร์ซก็จะมีพื้นที่ในการขยายอัตรากำไรได้เพิ่มขึ้นอีก

ในขณะเดียวกัน กลุ่มธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูง เช่น โฆษณาและค่าสมาชิก ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยเป็นตัวขับเคลื่อนหลักสำหรับกำไรโดยรวมและเป็นเกราะป้องกันความเสี่ยงจากภายนอก โดยธุรกิจโฆษณาทั่วโลกเติบโตขึ้น 37% เมื่อเทียบเป็นรายปี รายได้จากค่าธรรมเนียมสมาชิกเพิ่มขึ้น 17.4% และยอดผู้สมัครสมาชิก Walmart+ รายใหม่พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ในช่วงเวลาดังกล่าว

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าโครงสร้างกำไรของ Walmart กำลังเปลี่ยนจากรูปแบบ "เน้นปริมาณขาย อัตรากำไรต่ำ" ไปสู่ธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น สัดส่วนรายได้จากการโฆษณาและค่าสมาชิกที่เพิ่มขึ้นช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของอัตรากำไรในธุรกิจค้าปลีกแบบดั้งเดิม และสร้างรากฐานที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นสำหรับการประเมินมูลค่าในระยะยาว

ด้วยอานิสงส์จากธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูง เช่น โฆษณาและค่าสมาชิก ตลอดจนการปรับปรุงสัดส่วนประเภทสินค้าให้เหมาะสม ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของบริษัทเพิ่มขึ้น 6 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบเป็นรายปี โดยสัดส่วนประเภทสินค้ามีส่วนช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นของ Walmart ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 29 จุดพื้นฐาน

ในการแถลงผลประกอบการยังระบุด้วยว่า สมาชิก Walmart+ มียอดใช้จ่ายมากกว่าผู้ที่ไม่ใช่สมาชิกถึง 4 เท่า และมีการเข้าใช้งานอีคอมเมิร์ซสูงกว่าถึง 7 เท่า ความภักดีของผู้ใช้งานที่แข็งแกร่งนี้ไม่เพียงแต่สร้างรายได้จากค่าสมาชิกที่มั่นคง แต่ยังเป็นกลุ่มเป้าหมายที่มีมูลค่าสูงสำหรับการโฆษณา ช่วยให้สามารถกำหนดเป้าหมายได้แม่นยำยิ่งขึ้น และรายได้จากการโฆษณาก็มีส่วนช่วยสนับสนุนการดำเนินงานของแพลตฟอร์ม

นอกจากนี้ สมาชิก Walmart+ ยังได้รับส่วนลดน้ำมัน 10 เซนต์ต่อแกลลอนที่สถานีบริการน้ำมันหลายแห่งซึ่งรวมถึง ExxonMobil และ Walmart โดย Rainey ระบุว่า การใช้สิทธิประโยชน์นี้เพิ่มสูงขึ้นท่ามกลางราคาน้ำมันที่แพง ซึ่งช่วยรักษาความภักดีของลูกค้าได้อย่างมีประสิทธิภาพ

มาพิจารณาผลการดำเนินงานของคู่แข่งกันบ้าง ในฐานะผู้ค้าปลีกสินค้าราคาประหยัดชั้นนำอีกรายของสหรัฐฯ อย่าง Target ( TGT) รายงานรายได้ไตรมาสแรกที่ 2.544 หมื่นล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วที่ 1.71 ดอลลาร์ ซึ่งทั้งสองตัวเลขสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ พร้อมทั้งปรับเพิ่มประมาณการผลการดำเนินงานตลอดทั้งปี อย่างไรก็ตาม ในวันที่ประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้นของบริษัทร่วงลงมากกว่า 6% ก่อนที่จะดีดตัวกลับขึ้นมา 3.12% ในวันถัดมา

ชนวนเหตุที่ทำให้ราคาหุ้นปรับตัวลดลงนั้นแตกต่างกัน โดยราคาหุ้น Target ร่วงลงหลังจากรายงานผลประกอบการที่สูงกว่าคาด (เนื่องจากการปรับตัวขึ้นเกือบ 30% ตั้งแต่ต้นปีได้สะท้อนข่าวดีไปเรียบร้อยแล้ว) ขณะที่ราคาหุ้น Walmart ร่วงลงหลังจากประมาณการผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดไว้ อย่างไรก็ตาม ทั้งสองบริษัทต่างแสดงรูปแบบ "ราคาหุ้นปรับตัวลดลงหลังรายงานผลประกอบการ" เช่นเดียวกัน

ที่น่าสังเกตคือ ปัจจุบัน Target และ Walmart มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio) อยู่ที่ประมาณ 16 เท่า และ 44 เท่าตามลำดับ ช่องว่างการประเมินมูลค่าที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนนี้สะท้อนให้เห็นว่า ตลาดกำลังให้มูลค่าส่วนเพิ่ม (premium) ที่สูงกว่าต่อแนวโน้มการเปลี่ยนผ่านธุรกิจของ Walmart

[ที่มา: TradingKey]

แม้ราคาหุ้นจะมีการปรับฐานอย่างรุนแรง แต่สถาบันการเงินส่วนใหญ่ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ Walmart โดยภายหลังการรายงานผลประกอบการ Freedom Broker ได้ปรับเพิ่มอันดับความน่าลงทุนของ Walmart จาก "ขาย" เป็น "ถือ" และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 87 ดอลลาร์ เป็น 133 ดอลลาร์ โดยอ้างถึงปริมาณการทำธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นและการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของรายได้จากการโฆษณาและค่าสมาชิก

ขณะเดียวกัน Truist Securities ยังคงอันดับความน่าลงทุนที่ "ซื้อ" และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 140 ดอลลาร์ โดยระบุว่าขีดความสามารถด้านดิจิทัลและแหล่งรายได้ที่หลากหลายของ Walmart กำลังช่วยเสริมสร้างความสามารถในการทำกำไรของบริษัทในเชิงโครงสร้าง

Walmart ในฐานะผู้ค้าปลีกสินค้าลดราคาและช่องทางจำหน่ายสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็นรายใหญ่ที่สุดของโลก มีฐานลูกค้าหลักที่เป็นกลุ่มครัวเรือนที่มีรายได้ต่ำถึงปานกลางมาอย่างยาวนาน โดยมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เน้นหมวดหมู่สินค้าจำเป็น เช่น สินค้าอุปโภคบริโภคและของใช้ในชีวิตประจำวัน การวางตำแหน่งทางยุทธศาสตร์นี้ช่วยให้บริษัทมีคุณลักษณะเชิงป้องกันในช่วงที่การบริโภคชะลอตัวโดยธรรมชาติ

อย่างไรก็ตาม Rainey ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Walmart ตั้งข้อสังเกตว่า ส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นมากที่สุดในไตรมาสนี้มาจากกลุ่มครัวเรือนที่มีรายได้ต่อปีสูงกว่า 100,000 ดอลลาร์ ขณะที่ผู้บริโภคที่มีรายได้น้อยกำลังเผชิญกับแรงกดดันทางการเงิน ทั้งนี้ การคืนภาษีเงินได้ที่สูงขึ้นช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาน้ำมันที่แพงได้เพียงบางส่วนเท่านั้น แต่เมื่อเงินคืนภาษีลดลง แรงกดดันต่อผู้บริโภคจะทวีความรุนแรงมากขึ้น

ตัวชี้วัดหนึ่งที่ช่วยยืนยันเรื่องนี้คือ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 ที่ปริมาณการเติมน้ำมันเฉลี่ยต่อครั้งที่สถานีบริการน้ำมันของ Walmart ลดลงต่ำกว่า 10 แกลลอน ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าผู้บริโภคมีความอ่อนไหวต่อต้นทุนเพิ่มมากขึ้น

การหลั่งไหลของครัวเรือนที่มีรายได้สูงเข้าสู่ Walmart ถือเป็นสัญญาณคลาสสิกของการปรับลดระดับการบริโภค (consumption trade-down) แม้แต่ครอบครัวชนชั้นกลางก็เริ่มประหยัดมัธยัสถ์มากขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่ากำลังซื้อของผู้บริโภคชาวอเมริกันกำลังลดน้อยลง

นัยสำคัญต่อการลงทุนนั้นชัดเจนว่า กลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือย (เช่น ห้างสรรพสินค้าระดับไฮเอนด์ สินค้าหรูหรา และร้านอาหารระดับพรีเมียม) อาจเผชิญกับการทรุดตัวที่รวดเร็วขึ้น ขณะที่กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็นและกลุ่มค้าปลีกสินค้าราคาถูกมีความสามารถในการต้านทานวัฏจักรเศรษฐกิจได้ดี

สภาวะการณ์ปัจจุบันอาจเป็นโอกาสในการทยอยสะสมหุ้นในกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคเชิงป้องกัน เช่น ผู้ค้าปลีกสินค้าลดราคาสำหรับตลาดมวลชน ผู้นำด้านสินค้าจำเป็นในชีวิตประจำวัน และห้างสรรพสินค้าระบบสมาชิกที่มีความภักดีของลูกค้าสูง

สถานการณ์นี้ถือเป็นแรงหนุนสองเท่าสำหรับ Walmart เนื่องจากได้รับประโยชน์ทั้งจากฐานลูกค้าไฮเอนด์ที่เพิ่มขึ้นและความเหนียวแน่นของลูกค้ากลุ่มสินค้าจำเป็น อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความเสี่ยงว่า Walmart จะสามารถรักษาฐานลูกค้ากลุ่มรายได้สูงเหล่านี้ไว้ได้หรือไม่เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัว แต่กระนั้น ประเด็นดังกล่าวก็ไม่ได้เปลี่ยนกลยุทธ์การซื้อขายระยะสั้นที่ต้องเน้นการป้องกันเป็นหลัก

ก่อนตัดสินใจว่าจะเปิดสถานะการลงทุนหรือไม่ นักลงทุนยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงดังต่อไปนี้:

แรงกดดันอย่างต่อเนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิง: หากราคาน้ำมันดิบ WTI ยังคงสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ค่าใช้จ่ายส่วนเกินรายไตรมาสของ Walmart ประมาณ 175 ล้านดอลลาร์อาจยังคงดำเนินต่อไป โดยมีผลกระทบต่อปีเกินกว่า 700 ล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อกำไรสุทธิเพิ่มเติม

ความเสี่ยงจากการลดลงของระดับมูลค่าหุ้น (Valuation Contraction): อัตราส่วน P/E ที่ 44 เท่า บ่งชี้ว่าตลาดมีความคาดหวังสูงมากต่อการเติบโตของกำไร หากการเติบโตของกำไรในส่วนอีคอมเมิร์ซชะลอตัวลง หรือรายได้จากโฆษณาลดลงในไตรมาสถัดไป อัตราส่วน P/E อาจปรับตัวลดลงกลับสู่ช่วง 30-35 เท่า

ดาบสองคมจากการที่ผู้บริโภคหันมาเลือกซื้อสินค้าราคาถูกลง (Consumer Downtrading): การหลั่งไหลเข้ามาของกลุ่มครัวเรือนที่มีรายได้สูงช่วยสร้างการเติบโตที่เพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน แต่แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อผู้บริโภคที่มีรายได้น้อยหมายความว่ามูลค่าการใช้จ่ายเฉลี่ยต่อครั้งอาจลดลง ในฐานะเจ้าแห่งการค้าปลีกสินค้าราคาถูก โมเดลธุรกิจแบบ 'เน้นปริมาณขายมากแต่กำไรต่อหน่วยต่ำ' ของ Walmart มีความยืดหยุ่นของส่วนต่างกำไรที่จำกัด เมื่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงหดตัว

โดยสรุป การปรับโฉมในระยะยาวของ Walmart มีจุดเด่นที่น่าสนใจ เช่น การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของความสามารถในการทำกำไรในอีคอมเมิร์ซ การเติบโตที่สูงของรายได้จากโฆษณาและค่าสมาชิก รวมถึงจำนวนลูกค้าที่เข้าร้านเพิ่มขึ้นจากพฤติกรรม consumer downtrading การร่วงลงอย่างรุนแรงของราคาหุ้นนี้สะท้อนถึงความกังวลที่สมเหตุสมผลของตลาดต่อกำไรในระยะสั้น แต่ขณะเดียวกันก็เป็นโอกาสในการเฝ้าสังเกตการณ์สำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด